华西证券：给予华生科技买入评级，目标价位49.09元

2021-10-26华西证券股份有限公司唐爽爽对华生科技进行研究并发布了研究报告《淡季不淡，毛利率受原材料涨价影响下降》，本报告对华生科技给出买入评级，认为其目标价位为49.09元，当前股价为38.49元，预期上涨幅度为27.54%。

　　华生科技(605180)

　　事件概述

　　21年前三季度，公司实现收入/归母净利/扣非净利为4.94/1.50/1.48亿元、同比增长110.09%/113.72%/113.46%，21Q3单季收入/归母净利/扣非净利分别为1.59/0.48/0.46亿元，同比增长54.81%/51.39%/44.84%，符合预期。

　　分析判断:

　　我们分析，传统来看，Q3为淡季，但由于大客户一般提前半年下订单，因此公司淡旺季区分逐步减小。而得益于下游需求推动，21Q3公司订单充足，随着公司募投项目新增450万平方米拉丝基布量逐步分批投产(上半年已投入30%资金)，将有望推动公司业绩快速增长。

　　毛利率下降受原材料上涨及淡季产能利用率影响，利息收入、资产处置收益增长及信用减值损失减少使得净利率微降、低于毛利率降幅。21Q3公司毛利率为38.4%、同比下降5.42PCT、环比下降4.13PCT，我们分析一方面由于原材料等涨价，另一方面也受淡季产能利用率影响。21Q3公司净利率为30.07%、同比下降0.68PCT、环比下降1.22PCT。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/1.62%/3.89%/-2.32%、同比提高-0.25/-0.84/1.77/-2.78PCT，财务费用下降主要由于利息收入大幅增加。信用减值损失/收入为0.73%、同比减少0.7PCT，资产处置收益/收入为1.43%、同比增长1.5PCT。

　　投资建议

　　我们分析，公司单价和其他公司接近，但是盈利能力好于同行，主要由于效率和良率更高。公司壁垒在于：(1)独创热贴+轮涂法上浆工艺，从而用料更节省、气密性更好，且生产效率更高；(2)设备供应商按公司要求定制设备，设备领先从而人效更高；(3)公司基布自产率上升，成本更具优势；(4)气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。

　　公司未来成长空间在于：(1)短期来看，募投项目分批投产，有望带动气密材料未来3-5年保持30-50%的年复合增速；(2)中期来看，气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升；(3)长期来看，材料价格自17年以来大幅下降，有望使得气密材料的应用范围扩大。

　　维持2021-2023年收入分别为6.56/8.23/10.25亿元，归母净利分别为1.92/2.45/3.10亿元，EPS分别为1.92/2.45/3.1元、2021年10月25日收盘价38.49元对应PE分别为20/16/12倍，维持买入评级和目标价49.09元(对应22年20倍)。

　　风险提示

　　气密材料价格下降风险；行业竞争者进入风险；投产不及预期风险；下游应用拓展不及预期风险；系统性风险。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为49.88；证券之星估值分析工具显示，华生科技(605180)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。