太平洋：给予洽洽食品买入评级，目标价位60.0元

2021-10-25太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《洽洽食品：提价对抗通胀，产品力再次提升》，本报告对洽洽食品给出买入评级，认为其目标价位为60.00元，当前股价为52.97元，预期上涨幅度为13.27%。

　　洽洽食品(002557)

　　点评事件：

　　洽洽食品发布部分产品提价公告，基于公司瓜子系列产品升级带来产品力提升，以及伴随的原料及包辅料、能源等成本上升，公司决定对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子参评进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施。

　　核心观点：

　　提价定调：提价原因预期内，时间点略有超前。

　　提价原因来看，本次提价主要有两方面：一是产品力提升带来的原料成本上升，二是包辅料、能源等成本上升。1)产品力提升：公司上次产品力优化是18年更换原料品种并提价，经过了三年时间的发展，产品力出现下降迹象，公司今年上半年已把产品力优化提上日程，此次优化品种及提价在预期之内；2)原材料成本稳定：原材料端来看，由于公司国葵采购非市场化，主要通过与农户合作及代理商采购的方式，市场通用的葵花籽价格为油葵价格，油葵价格20年以来上涨较大，而公司原料价格上涨较小，本次提价主要是公司为提升产品力，对原材料进行了一定优化所带来的原料成本上行。3)辅料及能源成本上行：本次成本上行主要是非原材料成本的上行，其中瓦楞纸从20年5月开始震荡上行，21年从3756元/吨到4345元/吨上涨15.7%，此外碳中和背景下能源成本大幅上涨。

　　提价时点来看，公司原先预计11月份考核成本后再定夺，此次提价时间点上略有超前。

　　提价范围及幅度来看，本次提价主要针对瓜子系列产品，其中香瓜子提价8%，西瓜子提价18%，香瓜子提价幅度与上一轮持平。

　　两次提价对比：原因及时点类似，范围及幅度略有不同。

　　公司一般3-4年提一次价以消化CPI上涨，公司11年上市以来进行过两次提价，一次是18年7月，另一次是本次。18年7月公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整，提价幅度为6%-14.5%不等，其中香瓜子提价8%左右，同时公司在18年6月对每日坚果进行了一波提价，主要是贸易战导致坚果进口成本大幅上行。随后股价开启了一波浩浩荡荡的上涨。

　　提价时间点：提价时间均为下半年，即公司内部财年伊始，上半年经历库存出清后，渠道库存处于较低位置，提价后渠道有较强动力进货、提价传导预计较快。

　　提价原因类似：均有两个原因，一是红袋瓜子产品优化后经过几年发展，产品力有一定下降，公司企图通过原材料优化等方式进行产品力提升；二是各种成本上涨，上次是去产能下包装成本上涨、贸易战下进口原材料上涨，这次是货币超发下原辅料成本上涨、碳中和下能源成本上涨。

　　范围：本次提价不包含每日坚果，上次不包含蓝袋瓜子。

　　幅度：本次瓜子提价幅度与上次基本一致，虽然表面上看本次提价8-18%，上次提价6%-14.5%，但从瓜子来看，两次提价均在8%左右。

　　上轮提价复盘：上次提价后，多轮驱动实现戴维斯双击。

　　渠道端：公司上次7月宣布提价后，8月份渠道调整完毕，提价过程顺利。上次因香瓜子产品升级提价后，红袋来年销量基本与上年持平，销售额增长主要来自于提价贡献，反映了消费者对公司产品力提升的认可。

　　股价端：上次提价后出现戴维斯双击。上次提价之后公司股价从18年7月的15元涨至20年3月的40元，上涨166%，主要是EPS中枢上行，拆分来看其中PE从20x上涨至30x，提升了50%，EPS从18年的0.85提升至20年的1.6，提升88%，收入中枢从5-10%提升至15%-20%，利润中枢从10-15%提升至30-40%。

　　业绩端：上轮业绩驱动，一方面来自红袋瓜子提价后，产品力提升抵消提价对销量的影响，另一方面来自蓝袋瓜子和每日坚果的放量，第三方面来自管理改革释放动能。

　　本轮提价预判：提价对抗通胀，业绩释放弹性，依旧值得期待。

　　业绩端：本轮提价后，预期业绩释放弹性、依旧值得期待。1)瓜子：主要是本次为瓜子全线提价，一方面红袋产品力提升能部分抵消提价对销量的影响，另一方面蓝袋放量逻辑弱于上次，考虑到本次提价今年瓜子销售基数较低，我们认为本次提价对明年销量增速影响不大，业绩弹性可期。2)坚果：去年疫情影响了每日坚果的放量进程，今年低基数+放量延续，坚果增速实现了30%左右的增长，我们预计每日坚果放量有望继续延续。

　　管理端：上次提价前后公司做了BU改革，企业活力释放，本次提价前公司对电商部门等也做了响应改革，但整体力度低于上次，预计管理加成作用低于上次。

　　股价端：提价时点超预期，我们认为短期促进渠道进货意愿，长期利好成本消化、产品力提升以及渠道推力的恢复。超预期下股价预期上行，上行时间与渠道反馈有关，建议紧密跟踪提价后瓜子的渠道及终端数据，以及每日坚果的放量情况。

　　盈利预测与评级：提价后一方面红袋产品力提升抵消销量影响，另一方面今年瓜子基数较低，我们预计本次提价对销量增速影响不大，业绩弹性可期。同时去年疫情影响了每日坚果的放量进程，今年低基数+放量延续，坚果增速较高，我们预计每日坚果放量有望继续延续。因此，我们上调盈利预测，预计公司21-23年收入分别为58.6亿、67.3亿、76.2亿元，分别同比增长11%、15%、13%，利润增速分别为8%、24%、15%，对应EPS分别为1.72、2.13、2.44元/股。我们按照2022年业绩给28倍PE，一年目标价60元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.27；证券之星估值分析工具显示，洽洽食品(002557)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。