浙商证券：给予上海机场买入评级

2021-10-25浙商证券股份有限公司李丹对上海机场进行研究并发布了研究报告《上海机场2021三季报点评：非航收入环比增加1.9亿元，Q3亏损5.1亿元》，本报告对上海机场给出买入评级，当前股价为49.48元。

　　上海机场(600009)Q3旅客吞吐量较19年-63%，起降架次较19年-40%

　　飞机起降架次： Q3 起降架次较 2019 年-40%， 环比-29%， 其中国内航线-17%，国际及地区航线-66%； Q1-3 累计起降架次较 2019 年-31%， 其中国内航线-3%、国际及地区航线-61%。 其中 9 月， 起降架次较 2019 年-42%。

　　旅客吞吐量： Q3 旅客吞吐量较 2019 年-63%， 环比-37%， 其中国内航线-31%，国际及地区航线-95%； Q1-3 累计旅客吞吐量较 2019 年-56%， 其中国内航线-15%、 国际及地区航线-96%。 其中 9 月， 旅客吞吐量较 2019 年-63%。

　　Q3 防疫支出增加导致营业成本环比+1.7 亿元， 投资收益环比-1 亿元

　　收入端： 21Q1-3 上海机场营业收入 27.5 亿元， 较 19 年下降 67%， 其中 Q3 收入 9.4 亿元， 较 19 年-66%。 1) 航空性业务： Q3 航空性收入约 3.9 亿元， 环比-32%， 与 Q1 基本持平； 其中架次相关收入与约 2.3 亿元、 旅客及货邮收入约1.6 亿元， 与起降架次、 旅客吞吐量降幅基本一致。 2) 非航业务： Q3 非航收入 5.5 亿元， 环比+55%， 其中免税租金 1.49 亿元(Q1、 2 分别为 0.9、 1.3 亿元)，根据计算公式可推得“ 面积调节系数*客流调节系数” 约为 2.21； 其他非航收入约 4.0 亿元。 3) 投资收益： Q1-3 投资收益分别为 1.5、 2.8、 1.8 亿元。

　　成本端： 21Q1-3 营业成本 46.3 亿元， 较 19 年增加 25%， 主要因为执行新租赁准则； 单 Q3， 营业成本 16.6 亿元， 较 19 年增加 25%， 环比增加 11%， 主要因为新冠肺炎疫情防控需要， 防疫支出同比增加所致。

　　费用端： 21Q1-3 管理费用 1.8 亿元， 同比 19 年下降 7%， 主要是咨询费以及残疾人就业保障金支出同比减少； 财务费用 3.1 亿元， 19 年同期为-1.4 亿元， 主要因为执行新租赁准则和发行超短期融资券， 同比新增租赁负债利息费用和债券利息费用所致。

　　利润端： 21Q1-3 公司归母净利润-12.5 亿元， 其中 Q3 归母净利润-5.1 亿元， 而Q2 为-3.0 亿元， 主要因为： ①营业成本+1.7 亿元； ②投资收益减少 1 亿元； ③所得税因素。

　　盈利预测及估值

　　当前国内出行市场已基本恢复正常秩序， 局部疫情以及恶劣天气扰动有限。 国际及地区航线方面， 随着国内外疫苗接种持续推进， 以及新冠口服特效药数据优异， 我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号， 维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 客流恢复不及预期， 2025 年后免税重新招标结果不及预期

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为54.09；证券之星估值分析工具显示，上海机场(600009)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。