信达证券：给予盘江股份买入评级

2021-10-25信达证券股份有限公司左前明,周杰,杜冲对盘江股份进行研究并发布了研究报告《量价齐升态势延续，维持公司“买入”评级》，本报告对盘江股份给出买入评级，当前股价为8.68元。

　　盘江股份(600395)

　　事件： 10 月 22 日公司发布 2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入61.49 亿元，同比增 26.05%；其中自产商品煤业务收入 55.73 亿元，同比增 28.05%。利润总额 10.25 亿元，同比增 39.95%；归母净利润 8.01 亿元，同比增 35.20%；扣非后归母净利润为 7.76 亿元，同比增 56.99%；基本每股收益 0.48 元。

　　其中三季度公司实现营业收入25.36亿元，同比增48.86%，环比增33.83 %；其中自产商品煤业务收入 23.07 亿元，同比增 22.79%，环比增 33.90%。利润总额 4.65 亿元，同比增 62.56%，环比增 48.85%；归母净利润 3.39 亿元，同比增 48.52%，环比增 33.04%；扣非后归母净利润为 3.30 亿元，同比增 106.56%，环比增 4.13%；基本每股收益 0.205 元。

　　点评：

　　Q3 公司煤炭产销稳步提升态势延续。 公司 2021 年 Q3 自产商品煤销量实现 267.23 万吨，同比降 64.48 万吨( -19.44%)，环比增 17.19 万吨( 8.60%)；其中自产精煤销量 116.82 万吨，同比降 11.71 万吨( -9.11%)，环比增 9.48 万吨( 8.83%)。 今年 3-7 月份公司陆续核增产能500 万吨/年接下来逐步释放产量， Q4 公司精煤产销量有望继续提升。

　　前三季度吨精煤毛利加速上行， Q4 或有更强表现。 Q2 公司自产精煤平均售价 1713.00 元/吨，同比升 692.78 元/吨( 67.90%)，环比升 368.92元/吨( 27.45%)；吨精煤销售毛利 662.91 元/吨，同比升 311.2 元/吨( 88.48%)；环比升 167.17 元/吨( 33.72%)，吨精煤毛利加速上行。以六盘水地区 1/3 焦煤车板价(含税)为例， Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 截至目前均价分别为 1648、 1795、 2586 和 3700 元/吨， Q4 价格环比涨幅明显高于 Q3，公司精煤销售策略为随行就市不定期调价，成本大概率保持稳定下， Q4 公司吨精煤利润提升幅度有望明显超过 Q3。

　　公司内生成长空间巨大。 以拿到安全生产许可证计， 公司目前产能 1860万吨/年，较年初增 500 万吨/年( +37%)， 产量将逐步爬坡； 展望未来，马依( 120 万吨/年)、发耳( 90 万吨/年)两座新建矿井有望分别在 2021年底和 2022 年中投入联合试运转， 公司“十四五”末规划产能 2500 万吨/年以上(不考虑资产注入)，公司长期成长潜力遥遥领先行业。

　　焦煤供给多方面受限，供需趋紧，公司商品煤售价有望逐步提升。 澳煤进口依然受限短期难以放开，叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅，安监环保以及合法合规监管持续高压态势制约国内炼焦煤矿产能释放，焦煤供给端受限程度大于需求端， 焦煤景气度有望趋势上行，公司商品煤售价随之逐步提升。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年摊薄 EPS 分别为0.79、 1.19、 1.37 元，对应 2021 年 10 月 22 日收盘价( 8.53 元/股)对应市盈率 11/7/6 倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红，上市以来年均分红率超 60%，处于上市公司前列，假定公司维持 60%的分红率，当前股价下， 2021-2023 年股息率分别为 5.6%/8.4%/9.6%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值，维持公司“买入”投资评级。

　　股价催化剂： 公司在建产能提前投产；外部优质资产加速注入；区域煤炭供需进一步偏紧。

　　风险因素： 疫情影响下经济超预期下滑；产能释放和资产注入速度不及预期；区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量；公司煤矿出现安全生产事故。

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为12.0；证券之星估值分析工具显示，盘江股份(600395)好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3星。