天风证券：给予华峰化学买入评级

2021-10-25天风证券股份有限公司李辉,唐婕,张峰对华峰化学进行研究并发布了研究报告《氨纶维持高景气，三季度业绩维持增势》，本报告对华峰化学给出买入评级，当前股价为12.46元。

　　华峰化学(002064)

　　事件

　　华峰化学发布2021年三季报，前三季度实现营业收入210.16亿元，同比增长111.38%；实现营业利润71.14亿元，同比增长387.10%；归属于上市公司股东的净利润61.27亿元，同比增长393.61%。按46.34亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.32元，每股经营现金流为0.67元。其中第三季度实现营业收入81.21亿元，同比增长111.26%；实现归属于上市公司股东的净利润22.76亿元，同比增长295.02%；单季度EPS0.49元。

　　三季度氨纶价格维持强势，营收环比进一步提升；成本环比上升较多致毛利率环比有所下降，拖累净利增长。公司前三季度单季度营收分别为587181亿元；毛利率分别为38.7%/41.5%/37.4%，三季度单季度销售环比进一步扩大而毛利率下滑。

　　从价格角度，据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D2021年前三季度含税均价同比大幅上涨122%至6.4万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比大幅上涨112%；其中二季度以来国内氨纶价格、价差均进一步显着扩大。7月份以来，国内氨纶40D价格进一步大幅上涨至8万元/吨的10年历史新高，三季度在国内约90%高开工率，库存仅9~10天的历史低位情况下，国内氨纶40D单季度均价环比增长19%至7.8万元/吨,价差环比扩大约1万元至4万元/吨，预计是公司营收和利润的主要来源。

　　而据百川资讯数据，己二酸前三季度市场均价同比大幅上涨约51%，三季度单季度环比仅增长6%至1.08万元/吨(季度均价)；而据我们测算，三季度单季度由于原材料成本上升幅度较大，己二酸-纯苯-硝酸价差环比缩减549元/吨。而据wind数据，鞋底原液前三季度均价同比上涨约12%；三季度单季度均价环比基本持平。原材料成本的较大幅度的上升相应拖累了公司三季度毛利率水平。公司期间费用环比增加约2513万元，主要系管理费用和研发费用的增加所致，而财务费用环比减少约1888万元。

　　核心产品规模优势突出，打造全球聚氨酯制品材料行业龙头。公司通过产业链整合延伸，形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；具体产品中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，通过板块间协同优势，全面提升创新、盈利、抗风险能力，打造聚氨酯行业领军企业。

　　盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2021~2023年归母净利润分别为80.881.083.0亿元(前值为405058亿元)，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.0；证券之星估值分析工具显示，华峰化学(002064)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。