国盛证券：给予安琪酵母增持评级

2021-10-25国盛证券有限责任公司符蓉,方一苇对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《收入增长符合预期，成本费用挤压利润》，本报告对安琪酵母给出增持评级，当前股价为47.04元。

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入75.94亿元，同比增长18.2%；归母净利润为10.18亿元，同比增长0.5%；其中Q3营收23.60亿元，同比增长13.2%；Q3归母净利润为1.90亿元，同比下降35.2%。

　　收入增长符合预期，酵母营收增速环比抬升。三季度公司收入端增长较为稳健，完成年初制定的全年102.56亿元的营收目标确定强(推算Q4营收增速约6%即可达成目标)，有望超额完成。分品类来看：据草根调研，一季度末公司对国内大包装酵母产品提价，提价红利于Q3持续释放，酵母类产品营收增速环比稳中走高至14.5%(其中YE前三季度营收增速超30%)；制糖业务受益糖价走高，Q3营收增速仍稳定维持在高位(同比+77.1%)；其他包装类及奶制品的Q3营收增速分别为17.1%、8.2%。分渠道看，国内仍为增长主要驱动因素(Q3营收增速同比+34.5%)，国外Q3营收增长亦有提速(同比+19.1%)。

　　成本费用双重挤压，利润端明显承压。Q3公司归母净利润同比下滑35.2%，我们认为主要系糖蜜、化工原料及能源等价格上涨所致。根据华讯酒精网数据，糖蜜现货价自年初1200元/吨上涨至约1700元/吨的水平，同时运费及能源成本亦有所上涨。受此影响，Q3公司毛利率同比下降14.7pct，为剔除运费政策调整影响，毛销差同比下降8.7pct。此外，Q3公司计提股权激励费用，管理费用明显提升1.4pct至4.47%。综合来看，Q3公司净利率同比下滑6.0pct。

　　长期展望：公司具备提价能力，定增拓产助力增长。公司作为酵母行业龙头，具备较为持续的提价能力，自去年起公司多次对国内外、B、C端产品进行不同程度的提价。据中华网财经资讯，面对今年糖蜜价格的持续上行，9月30日公司再次对国内大包装酵母提价(干酵母及半干酵母吨价提升0.6-0.8万元，提升幅度约19%-28%，面用高活性鲜酵母吨价提升0.2-0.25万元，提升幅度约12%-16%)，有望实现成本压力对冲。此外，今年7月公司发布定增扩产计划，缓解短期产能压力同时助力长期发展。

　　盈利预测：我们预计21/22/23年营收分别为103.8/119.8/138.8亿元，同比+16.2%/15.4%/15.9%；归母净利润13.6/16.9/21.2亿元，同比-1.1%/+24.7%/+25.0%；对应PE分别30/24/19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.84；证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。