民生证券：给予中国电信买入评级

2021-10-25民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对中国电信进行研究并发布了研究报告《利润增长引领行业，云网融合加速发展》，本报告对中国电信给出买入评级，当前股价为4.18元。

　　中国电信(601728)

　　一、事件概述

　　2021 年 10 月 22 日，公司发布第三季度报告， 2021 年前三季度归母净利润为 233.27 亿元，同比增长 24.7%，其中三季度归母净利润为 55.83 亿元，同比增长 17.4%。

　　二、分析与判断

　　深化云转数改推动高质量发展， 利润增速引领行业

　　1)收入侧： 公司 Q1-Q3 实现营收 3265.36 亿元，同比增长 12.3%， 超过行业 11.8%的平均增速， 其中服务收入为 3042.71 亿元，同比增长 8.3%； Q3 实现营收 1089.90 亿元，同比增长 10.8%。 2)成本侧： Q1-Q3 毛利率达 30.48%，同比下降 0.65pcts， 主因网络建设投入持续加大； Q1-Q3 销售/管理/研发费用率合计 20.40%，同比下降 0.47pcts，公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、 5G 等核心技术研发，研发费用同比增长 29.7%，驱动研发费用率提升 0.12pcts。 3)利润侧： Q1-Q3 实现归母净利润233.27 亿元，同比增长 24.7%，扣非归母净利润为 227.09 亿元，同比增长 17.3%， 利润增速不仅显著高于营收增速，同时大幅领先竞争对手(Q1-Q3 移动 6.9%，联通 18.6%)。

　　移动、宽带用户规模价值双升，产业数字化蓬勃发展

　　移动、宽带业务迎来用户规模和价值双升。 C 端： 公司 Q1-Q3 移动用户净增 1864 万户，继续保持行业领先， 5G 套餐用户净增 6904 万户， 5G 渗透率达到 42.1%，驱动移动 ARPU增长至 45.4 元。 H 端： 发挥云网优势，打造 5G+光宽+WiFi6“三千兆”高品质泛连接服务，有线宽带用户净增 911 万户，宽带综合 ARPU 达到 46.1 元，同比增长 4.5%。

　　B 端： 以 5G、天翼云和安全为公司核心竞争力，产业数字化业务蓬勃发展。 5G 2B 商业模式不断成熟，标杆项目“由 1 到 N”广泛复制落地； 根据中报推介材料， 云网资源行业领先， IDC 机架数全国第一(43 万个)，天翼云稳居国内 IaaS 第一阵营，政务云市场排名第一；可提供全方位、全流程的防护能力和端到端、云网协同的安全服务。 Q1-Q3公司产业数字化收入为 740.90 亿元，同比增长 16.8%，收入规模和市场份额业界领先。

　　三、 投资建议

　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 264.36/312.43/362.97 亿元，对应 PE 倍数14x/12x/10x， A 股电信业务行业 2021 年预期中位值为 27X(wind 一致预期)。 我们认为公司产业数字化起步早、发展快，具备运营商中最优质的云网资源，将核心受益于数字化转型带来的长期发展机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　产业互联网发展不及预期；共建共享效果不及预期； ARPU 下行

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.01；证券之星估值分析工具显示，中国电信(601728)好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。