天风证券：给予北京利尔买入评级，目标价位7.54元

2021-10-25天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对北京利尔进行研究并发布了研究报告《业绩承压，行业格局或加速优化，存在预期差》，本报告对北京利尔给出买入评级，认为其目标价位为7.54元，当前股价为4.76元，预期上涨幅度为58.4%。

　　北京利尔(002392)

　　公司发布 21 年三季报， 前三季度收入 38 亿， yoy+18%，归母净利 3.8 亿， yoy+3%，扣非归母净利 3.6 亿， yoy+5%。 单 21q3 收入 13 亿， yoy+16%，归母净利 1.4亿， yoy+0%，扣非归母净利 1.3 亿， yoy+4%。前三季度业绩承压，低于我们前期预期。 行业整体承压，利尔为代表钢铁耐材龙头或迎份额加速提升机遇，重视预期差。

　　收入延续较快增长，利润率承压

　　21 年前三季度公司收入仍延续较快增速，源于： 1)合金业务贡献一定收入增量( 21h1 收入中其他业务收入 yoy+100%至 6.3 亿，收入占比同比+10.3pct 至25.5%)； 2) 耐材制品销量在行业整体承压的背景下增长或有进一步加速。21 年前三季度公司综合毛利率 21.1%，同减 4.8pct， 毛利率降幅较大，主要源于采用新收入准则影响(预计影响 3pct 左右)，同时有收入结构变化(毛利率较低的合金业务收入占比同比提升)、原材料成本(镁砂/矾土等)同比提升亦有一定贡献。 21 年前三季度归母净利率 10.1pct， yoy-1.5pct； 21q3 归母净利率10.9pct， yoy-1.7pct。

　　钢铁耐材份额提升或迎加速机遇，期待转型钢铁客户集成供应商前景

　　21 年主要耐材原料价格总体呈抬升趋势的背景下，耐材制品价格(尤其钢铁耐材)并未实现相应调整，耐材行业整体效益面临较大压力，行业分化或加剧，行业格局加速优化或迎机遇。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，覆盖主流大中型钢铁客户，整包模式对客户及供应商为双赢模式，渗透率稳步提升背景下，行业龙头(具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势)竞争优势持续强化，行业低谷期份额提升节奏或加速。 此外，依托公司在钢铁耐材制品领域优势，充分挖掘客户价值，近年布局钼合金类产品取得阶段性进展， 2 万吨/年钼合金项目一期已顺利投产，转型“钢铁行业综合性集成供应商”前景值得期待。

　　下调业绩预测，重视预期差， 维持“买入”评级

　　公司阶段性收入耐材原料价格上涨影响，盈利能力短期承压，我们下调 21-23年公司归母净利预测至 4.8/6.0/7.2 亿(前值 5.5/6.6/7.8 亿)， yoy +6%/25%/20%。我们看好行业承压背景下公司受益行业格局加速优化，同时公司转型钢铁客户集成供应商前景值得期待， 市场对公司认知存在一定预期差， 参考可比公司估值情况， 认可给予公司 15x 22 年目标 PE， 对应目标价 7.54 元(前次目标价为7.36 元)，维持“买入”评级。

　　风险提示： 钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为4.59；证券之星估值分析工具显示，北京利尔(002392)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。