平安证券：给予海康威视增持评级

2021-10-25平安证券股份有限公司闫磊,徐勇,付强对海康威视进行研究并发布了研究报告《AI引领安防智能化变革，继续推进创新业务发展》，本报告对海康威视给出增持评级，当前股价为53.93元。

　　海康威视(002415)

　　事项：

　　公司公布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收556.29亿元(32.38%YoY)，归属上市公司股东净利润109.66亿元(29.94%YoY)。

　　平安观点：

　　安防龙头地位稳固，打造产品综合竞争力：2021年前三季度公司实现营收556.29亿元(32.38%YoY)，归属上市公司股东净利润109.66亿元(29.94%YoY)，前三季度公司整体毛利率和净利率分别是46.33%(-1.38pctYoY)和20.67%(0.25pctYoY)，毛利率略有下降主要是上游原材料上涨导致。按照事业群来看：国内业务3个BG在第三季度均实现了正增长，其中SMBG继续保持较快增长，公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销伙伴的线上线下联动，丰富营销手段与可售产品种类，提高竞争力；EBG的增速继续保持，企业用户数字化转型升级、降本增效、机器换人等方面为EBG业务的持续增长提供了良好的基础。PBG行业受宏观环境影响较为突出，政府资金紧张、国内疫情管控、极端天气造成灾害等多方面的因素，抑制PBG部分需求的明朗，部分项目落地周期进一步拉长。费用端：2021年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.39%(-0.76pctYoY，主要是2020年人民币较美金出现显著升值，全年汇兑损失约8.87亿元)、11.61%(-0.85pctYoY)、2.75%(-0.43pctYoY)和10.90%(-0.38pctYoY)，费用端整体控制较好。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。

　　强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，公司研发费用率从2017年的7.62%提高到2018年的8.99%，到2019年的9.51%到2021年前三季度的10.90%。同时，公司加快了向大数据业务的拓展，也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石网络分拆上市的工作，公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。

　　AI引领安防智能化变革，继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。公司创新业务前三季度保持快速增长，实现营业收入92.4亿元，同比增长88.6%。

　　投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到公司创新业务高速增长及SMBG业务恢复较好，我们调升公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为168.21/201.53/237.24亿元(前值为152.45/175.90/201.03亿元)，对应PE为31/26/22倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1)技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2)汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.83；证券之星估值分析工具显示，海康威视(002415)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。