西南证券：给予鱼跃医疗买入评级

2021-10-25西南证券股份有限公司杜向阳对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，核心产品已恢复至健康轨道》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，当前股价为35.6元。

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2021年三季报，前三季度收入53.1亿元(+9.5%)，归母净利润13.5亿元(-10.5%)，扣非归母净利润12.3亿元(-11.6%)，经营活动现金流10.9亿元(-57.4%)。

　　业绩超预期，盈利能力回到健康的低位。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.6/19.3/17.2亿元(+19.5%/-4.9%/+20.3%)，单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9亿元(+20%/-31.7%/-0.5%)，同比基数压力最大的季度已过，单季度收入、业绩增速环比Q2显着改善。从盈利能力看，2021前三季度毛利率49.8%(-6.2pp)，主要因20年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致，四费率合计22%(-0.2pp)，基本持平，归母净利率25.5%(-5.7pp)，预计2021年盈利能力回到一个健康的低位，后续随着高毛利产品提升，盈利能力有望逐渐提升。

　　核心产品已恢复至健康轨道。分业务看，前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20%左右，其中制氧机和雾化器高速增长，但呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机收入相比2019前三季度两年复合增速仍在40%以上；糖尿病护理解决方案收入预计增速85%左右，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售；感染控制解决方案收入预计略有下降，主要因2020前三季度因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升；其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。

　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。6月18日，公司发布2021年度第一期员工持股计划，解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元，彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心；9月2日，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。“新管理层+新战略+激励+并购”多因素催化，预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润15.1、16、19.3亿元，EPS分别为1.51、1.6、1.93元，对应PE分别为23、21、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.75；证券之星估值分析工具显示，鱼跃医疗(002223)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。