平安证券：给予鱼跃医疗买入评级

2021-10-25平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《公司重回常规运营，非疫情产品增长迅速》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，当前股价为35.93元。

　　鱼跃医疗(002223)

　　事项：

　　公司发布数2021数年三季报：数Q3数单季实现营收数17.18数亿元(数+20.32%)，实现归属净利润数3.89数亿元(数-0.52%)，扣非后归属净利润为数3.51数亿元(数-5.23%)。好于之前预期。

　　平安观点：

　　非疫情产品上量迅速，业绩表现好于预期：

　　公司单季扣非归属净利润降幅从数Q2数的数32.87%大幅收窄至数Q3数的数5.23%，在疫情采购导致的高基数下，利润降幅收窄的速度好于预期，而收入端更是创下超数20%增长的良好表现。

　　非疫情产品的迅速上量是公司数Q3数业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速，相比数2019数年同期有显著增幅；另一方面，呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可，公司以此为契机进一步推进产品入院，助力医疗新基建。

　　由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品，公司利润端表现弱于收入端。2021Q3数综合毛利率为数48.43%，同比下降数4.85PP，环比下降数0.85PP。非疫情产品同时会有较高的销售费用，数2021Q3数销售费用率为数12.35%，同比上升数3.10PP，环比上升数1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在数Q4数得到缓解。

　　CGM数产品上市，开启血糖监测技术迭代之路：

　　连续血糖监测(数CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点，是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面，数CGM数技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题，技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的数CGM数产品，该产品已在数2016数年获得数CE数认证，并在数2021数年通过数NMPA数上市审批。数Q3期间，该产品已正式上市销售，目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利，数CGM数有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。

　　维持“强烈推荐”评级：数在后疫情时代，公司健康管理产品恢复速度好于预期，呼吸机等产品在疫情期间得到认可，院内销售同样得以提升。调整公司数2021-2023数年数EPS数预测为数1.51、数1.76、数2.06数元(原数1.41、数1.60、数1.86数元)，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：数1)业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；数2)产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；数3)产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.75；证券之星估值分析工具显示，鱼跃医疗(002223)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。