国联证券：给予贵州茅台买入评级，目标价位2216.0元

2021-10-25国联证券股份有限公司陈梦瑶对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《系列酒持续放量，直销渠道加速拓展》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2216.00元，当前股价为1876.97元，预期上涨幅度为18.06%。

　　贵州茅台(600519)

　　事件：

　　公司发布三季报： 2021前三季度，公司实现营业收入746.42亿元，同比+11.05%； 归母净利润372.66亿元， 同比+10.17%； 单三季度实现营业收入255.55亿元， 同比+9.86%； 归母净利润126.12亿元， 同比+12.35%。

　　点评：

　　系列酒占比持续提升， 大力拓展直销渠道。

　　报告期内： 分产品看，茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，系列酒占比12.80%， 同比+2.38pct，茅台酒继续维持稳健发货节奏，系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。 分渠道看， 直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元，直销占比19.70%，同比+7.14pct； 国内/国外经销商2095/104个，增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道，提升直销收入占比。

　　预收款维持平稳，盈利能力保持稳健。

　　报告期内： 公司实现毛利率91.19%， 同比-0.14Pct，主要系毛利率较低的系列酒占比提升所致； 销售费用率2.50%，同比-0.05pct；管理费用率7.08%、同比+0.49pct； 归母净利润率48.36%，同比-0.26pct。 合同负债+其他流动负债为102.63亿元，去年同期为105.60亿元，保持相对平稳。

　　盈利预测和投资建议

　　公司作为超高端白酒龙头， 竞争壁垒极高， 供不应求格局下公司具备强定价权， 同时发力非标酒和系列酒优化产品矩阵，有望拓展新的收入增长极，拓展直销渠道有望持续提升盈利能力。 我们预计公司2021-23年EPS分别为42.47、 49.24、 56.81元，对应PE为45、 39、 33倍， 给予2022年45倍估值，目标价为2216元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　直销渠道拓展不及预期、系列酒增长不及预期、食品安全风险

　　该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级34家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为2322.58；证券之星估值分析工具显示，贵州茅台(600519)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。