东方证券：给予安琪酵母买入评级，目标价位61.42元

2021-10-25东方证券股份有限公司谢宁铃对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《安琪酵母三季报解读：收入符合预期，利润低于预期，静待提价效应显现》，本报告对安琪酵母给出买入评级，认为其目标价位为61.42元，当前股价为48.69元，预期上涨幅度为26.14%。

　　安琪酵母(600298)

　　核心观点

　　收入端看：公司 21Q3 营收 23.60 亿元/+13.22%，因基数效应环比提速(Q2营收同比+12.50%)。1)量价拆分看，预计直接提价带动下， Q3 价增贡献 5%左右(20 年年底海外产品提价、21 年初 YE 提价、21 年 3 月大包装提价)。2)分渠道看，21Q3 国外实现营收 6.44 亿元/+6.91%(vs 国内营收 16.91 亿元/+18.85%)，剔除提价因素(海外业务 20 年底至 21Q1 提价10-20%)，预计国外业务量增略有下滑，主要系海运成本上升公司放缓出口业务所致。 3)分品类看，公司酵母营收 18.30 亿元/+14.52%，制糖营收 1.51亿元/+77.12%，包装营收 0.98 亿元/+17.13%，奶制品营收 0.14 亿元/+8.18%。

　　利润端看：1)公司 21Q3 实现毛利率 24.58%/-14.72%，若剔除会计准则调整影响，公司 21Q3 实现毛销差 18.59%/-8.70pct，预计主要由于糖蜜、能源等成本上涨所致，其中测算糖蜜成本上涨影响毛利率 4pct+；2)单 Q3 实现销售费用率 5.99%/-6.03pct,预计受到会计准则调整影响；实现管理费用率 4.47%/+1.29pct(其中股权激励费用预计贡献 0.7pct)，财务费用率0.53%/-1.17pct；3)21Q3 公司实现归母净利润率 8.06%/-6.02pct，利润有所承压。

　　短期看，1)公司自 10 月起对占比 30%的产品提价 20-30%，提价效应预计在 21Q4 和 22 年逐渐体现，本次提价将提振公司营收 6-9%；若假设成本不变，则贡献毛利率 3-5pct 左右。但因公司此次提价幅度较高且以对 B 端产品为主，我们认为后续渠道端提价的落实情况仍有待观察。2)此外，新一轮榨季开启，当前糖蜜成本仍处于高位，后续仍需密切跟踪糖蜜价格数据。3)公司目前主要在建产线集中在 22 年投产，预计折旧费用有所增加。长期看，公司酵母同心多元化发展思路清晰，海内外拓张稳健，本轮提价对冲成本上涨以后，未来有望释放更多利润空间。

　　财务预测与投资建议

　　由 于 提 价 和 原 材 料 成 本 上 涨 ， 我 们 调 整 公 司 21-23 年 EPS 预 测1.66/2.01/2.31 元(调整前 1.84/2.11/2.36 元)，根据可比公司法，给予 21年 37 倍估值，对应目标价 61.42 元，维持“买入评级”。

　　风险提示

　　糖蜜成本大幅上涨，提价落实不及预期，产能投放不及预期

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.84；证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。