平安证券：给予贵州茅台增持评级

2021-10-25平安证券股份有限公司张晋溢,陈昕晖对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《直销渠道放量，系列酒收入增速提速》，本报告对贵州茅台给出增持评级，当前股价为1873.0元。

　　贵州茅台(600519)

　　事项：

　　10月22日，公司发布21年三季报，前三季度实现营收746.42亿元，同比+11.1%；实现归母净利润372.66亿元，同比+10.2%，实现归母扣非净利润373.57亿元，同比+10.2%。

　　平安观点：

　　Q3 净利润同比+12.4%， 系列酒收入增速提速。 21 年前三季度公司实现营收 746.42 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润 372.66 亿元，同比+10.2%，公司前期系列酒提价效益凸显。其中 21Q3 公司实现营收 255.55亿元，同比+9.9%；实现归母净利 126.12 亿元，同比+12.4%。 分产品看，21Q3 系列酒收入延续高增态势， 同比增长 48.1%至 34.79 亿，增速较上半年有所提升，彰显系列酒战略地位； 21Q3 茅台酒收入同比增长 5.5%至220.43 亿。截止至 21Q3，公司经销商总数为 2,199 家， 较年初减少的 13家主要是茅台酒经销商，增加的 62 家主要是酱香系列酒经销商。

　　直销渠道加快出货节奏， 飞天批价冲高后小幅回落。 分渠道看， 21 年前三季度茅台直销渠道收入为 146.85 亿， 同比+74.1%，占比自去年同期的12.6%提升至 19.7%； 批发代理渠道收入为 598.47 亿，同比+1.9%。报告期间， 飞天茅台批价自前期高点有所回落， 主要系公司中秋国庆放量及百分百拆箱、清零、开票等政策。 根据国酒财经显示， 10 月 22 日，飞天茅台整箱、散瓶价格分别稳定在 3,780、 2,820 元左右。 从消费端来看， 茅台需求依旧旺盛，供需仍处于紧平衡状态， 短期批价回落将有利于公司长期可持续发展。

　　费用率 水平同期持平， 现 金流表现强劲。 公司 21Q3 销售毛利率为90.83%， 较上年同期-0.23pcts， 销售费用率为 2.48%， 同比-0.16pcts；管理费用率为 7.54%，同比+0.80pcts。 公司 21Q3 税金及附加率较上年同期下降 2.1pcts， 净利率为 52.31%，较上年同期+1.1pcts。 公司 21 年前三季度经营活动现金流量净额为 367.52 亿元，同比+46.4%， 主要系本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加

　　新管理层新气象，看好公司长期发展能力， 维持“推荐”评级。 公司作为白酒行业龙头， 凭借其品牌力和产品力， 终端需求旺盛， 长期处于供需紧平衡状态。 同时， 公司持续推进直营渠道建设，带动产品渠道结构优化，助力盈利能力稳步提升。报告期间， 贵州茅台新董事长丁雄军上任， 在股东大会上传递积极信号， 公司有望开启新道路新征程。 今年公司仍将加强基础建设， 我们调整了盈利预测， 2021-2023 年 EPS 预测为 41.18、 48.45、 55.79 元(原 2021-2023 年 42.66、 48.81、 56.27元) ， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 1)白酒行业景气度下行风险。 白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。 2)食品安全的风险。 食品安全是影响行业发展的关键因素之一，一旦出现食品安全问题将会影响消费者消费决策。 3)政策风险。 白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

　　该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级34家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为2322.58；证券之星估值分析工具显示，贵州茅台(600519)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。