民生证券：给予安琪酵母买入评级

2021-10-25民生证券股份有限公司李啸,王言海对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《收入平稳增长，原材料涨价拖累利润》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为48.83元。

　　安琪酵母(600298)

　　一、事件概述

　　10月22日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收75.94亿元，同增18.17%，归母净利润10.18亿元，同增0.54%；2021年第三季度公司实现营收23.60亿元，同增13.22%，环比下降8.46%，归母净利润1.90亿元，同降35.23%，环比下降50.78%。

　　二、分析与判断

　　各业务线营收稳步增长，百亿目标达成可期

　　公司优化调度保持满产，同时2020年底至2021年初，针对海外产品、YE产品、大包装产品等实施提价，整体营收稳步增长符合预期，有望超额完成公司全年102.56亿元的收入目标。分产品看，前三季度公司酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为59.58、4.81、2.99、0.43、7.51亿元，同比分别增长17.76%、67.83%、26.15%、49.09%、5.94%；单第三季度，酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为18.30、1.51、0.98、0.14、2.42亿元，同比分别增长14.52%、77.12%、17.13%、8.18%，-1.37%。

　　原材料价格高企成本端承压，激励费用拖累利润

　　公司主要原材料糖蜜价格高企，据华讯酒精网数据，2021年以来糖蜜市场价格由约1200元/吨上行目前约至1650元/吨，产品价格创历史新高，2021年第三季度均价达1635元/吨，同比上升35.68%，加之公司低价原材料库存耗尽，第三季度毛利率同比下滑14.72pct至24.58%；同时，公司股权激励单季度产生股份支付费用约2000万计入管理费用，第三季度利润同比下滑。

　　多举措缓解短期成本压力，产能扩张助力长期发展

　　为应对成本压力，10月起公司对国内酵母产品提价约20%-30%，提价效应有望逐步显现；同时公司新建4万吨糖蜜储罐，未来将通过库存调节，平抑原材料价格波动风险。

　　公司现有酵母类产品产能超27万吨，始终保持产销紧平衡，10月23日修订定增预案，拟募集不超20亿元，用于新建4.15万吨酵母及酵母提取物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，定增项目预计将在两年内陆续投产，产能扩张助力长期发展。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2021-2023年营收分别为104.76、121.62、134.86亿元，归母净利润分别为14.26、17.53、19.77亿元，当前股价对应PE分别为29X、23X、21X，当前估值低于中信食品饮料行业平均估值PE(TTM)44X，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：1)原材料价格大幅上涨；2)消费需求疲软；3)汇率波动风险

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.84；证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。