国信证券：给予老板电器买入评级

2021-10-21国信证券股份有限公司陈伟奇,王兆康对老板电器进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3盈利稳健，表现符合预期》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为33.13元。

老板电器(002508)

Q3营收净利同比2019Q3均增长30%+，盈利能力维持稳健

老板电器2021Q1-Q3实现营收70.71亿/+25.68%，归母净利13.42亿/+19.56%，扣非归母净利12.91亿/+22.15%。其中2021Q3实现营收27.45亿，同比20年/19年分别+13.65%/+30.85%，归母净利5.52亿元，同比20年/19年+8.14%/+32.96%，扣非归母净利5.45亿，同比20年/19年+7.72%/+32.58%。考虑到2020Q2-Q3原材料价格处于低位，以2019Q3同比来看，2021Q3公司盈利能力略有提升。

多品类遍地开花，线上线下市占率快速提升

虽然受到地产疲软的拖累，但公司通过积极发力第二、三品类，稳固第一品类的优势，营收实现较快速增长。Q3公司通过独家冠名综艺、发布众多功能升级的新品、召开烹饪创造者大会等形式，强化品牌认知，提升市场份额。奥维数据显示，前三季度线下老板烟灶消市占率分别提升2.6pct/3.4pct/3.4pct至30.5%/22.4%/22.3%，洗碗机强势提升8.2pct至17.9%，嵌入式电蒸箱和电烤箱从无到有市占率提升至21.9%和40.1%；线上老板厨电套餐市占率提升2pct至29%，烟灶两件套市占率提升3pct至30.7%，嵌入式电蒸箱市占率提升4.4pct至24.9%，大部分品类市占率均有提升。预计Q3公司零售+创新渠道增长10%，工程渠道增速放缓至6%，电商增长17%，海外实现翻倍。此外，公司子品牌名气、金帝和大厨也取得快速发展，名气Q3淘系平台GMV达到0.65亿元，实现翻倍式增长，其中名气集成灶Q3淘系平台增长679%，去年底推出的大厨品牌淘系平台月均GMV也超百万。

毛利率受原材料成本影响，降费用保持盈利基本稳定原材料压力下，公司毛利率下滑4.34pct至55.68%。但公司通过调结构、扩品类等方式应对不利影响，同比2019Q3毛利率只下滑0.02pct。费用方面，公司压缩销售费用率2.5pct，其他费用基本稳定。Q3净利率同比仅下滑1.22pct，同比2019Q3下滑0.19pct，龙头盈利稳健。

投资建议：给予“买入”评级厨电龙头二次增长可期，维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为18.8/23.2/26.4亿，对应PE为17.0/13.8/12.1x，维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。