安信证券：给予鱼跃医疗买入评级，目标价位40.06元

2021-10-24安信证券股份有限公司马帅对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《三季报业绩显著超预期，非新冠业务高增长成为核心驱动力》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，认为其目标价位为40.06元，当前股价为33.9元，预期上涨幅度为18.17%。

鱼跃医疗(002223)

事件： 公司发布三季报， 业绩显著超预期。 2021 年前三季度，公司实现：

营业收入 53.10 亿元， 同比增长 9.53%；归母净利润 13.52 亿元,同比下降 10.50%， 非新冠业务的大幅增长使得公司在 2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩； 扣非归母净利润 12.31 亿元，同比下降 11.61%。

经营活动产生的现金流量净额 10.88 亿元， 同比下降 57.41%，主要原因为： 1) 去年同期疫情期间执行款到发货订货要求，而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策，由此也导致报告期末应收账款较期初增长 41.16%； 2) 本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响，主要原材料价格均出现上涨，公司对重要原材料进行了战略储备。

净利率 25.46%，同比下降 5.62pcts， 毛利率 49.81%，同比下降 6.22pcts，主要系 2020 年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。

2021年单三季度，公司实现营业收入17.18亿元，同比增长20.32%；归母净利润 3.89 亿元，同比下降 0.52%；扣非归母净利润 3.51 亿元，同比下降 5.23%。

公司业务结构再优化，多条线创新品种迭代有望打开长期空间。

目前， 公司业务版图分为： 三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。 报告期内， POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广，包括连续血糖监测( CGM)、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、 AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 40.06 元。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入增速分别为 10.2%、 15.9%、 23.3%，净利润增速分别为-8.7%、 18.9%、 29.9%，当前股价对应 PE 分别为 21 倍、 18 倍、 14 倍， 性价比显著、 成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 40.06 元，相当于 2021 年 25 倍动态市盈率。

风险提示： 全球疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性； 新品开发和推广不及预期。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.75；证券之星估值分析工具显示，鱼跃医疗(002223)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。