光大证券：给予杭州银行买入评级

2021-10-21光大证券股份有限公司王一峰,董文欣对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营收盈利增速双提升，资产质量进一步改善》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为15.65元。

杭州银行(600926)

事件：

10 月 20 日，杭州银行发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 223.77 亿，YoY+20.0%，归母净利润 70.36 亿，YoY+26.2%。归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率(未年化)9.99%。

点评：

营收盈利增速双提升，经营业绩进一步向好。2021 年前三季度杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 20.0%、19.9%、26.2%，同比增速较中报分别提升 4.2、4.1、3.1pct。其中，3Q 单季归母净利润同比增幅为 34.5%，受低基数效应影响，增速较去年同期提升 44.5pct。拆分业绩同比增速来看，规模扩张、非息收入的正向贡献进一步增强，其中非息为重要增长点，息差则延续负贡献，拨备对业绩负向拖累有所增大。

净利息收入同比增长 11.2%至 157.76 亿元，规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。1)资产端维持较高增速，信贷占比小幅提升。截至 9 月末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 19.7%、19.8%、19.6%，增速较上季末分别变动-0.4、-0.3、0.3pct，资产端规模整体延续高增长态势，贷款占生息资产的比重季环比提升 0.4pct 至 42.4%；贷款构成来看，截至 9 月末，公司贷款(含贴现)、个人贷款余额分别较年初增加 591.72、206.42 亿元，对公(含贴现)、个人贷款增量大致呈现 3:1；个人贷款占比为 37.0%，季环比微降 0.1pct。

2)存款增速较上季末提升 5.7pct，存款占比升至 64.2%。截至 9 月末，杭州银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为 20.4%、21.1%、16.2%，增速较上季末分别变动-0.6、-0.8、5.7pct。存款增速提升，带动存款占计息负债的比重季环比提升 0.9pct 至 64.2%；存款结构上，定期存款占比较上季末提升 1.2pct 至 43.3%。

公司三季报并未披露生息资产收益率、计息负债成本率等细项数据，按期末期初平均法初步测算，公司三季度净息差较 1H21 下降 4BP 至 1.69%，其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较 1H21 变动-2BP、2BP。资产端收益率下行或与信贷资源相对集中于经济发达地区，对贷款定价形成较强竞争有关；负债端来看，存款报价机制改革、现金管理类理财新规、准备金下调都有助于银行负债成本控制。综合来看，我们认为公司后续净息差具有稳定运行基础。

净其他非息收入取得较好表现，驱动非息收入高增。前三季度杭州银行非息收入同比增长 48.0%至 66.01 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长 11.8%至 27.14亿元，预计主要受益财富管理、信用卡等业务增长支撑；净其他非息收入同比大幅增长 91.2%至 38.87 亿元，主要受到公允价值变动损益同比高增(2021 年 1-3Q 为14.50 亿元 VS 20201-3Q 仅为-1.60 亿元)驱动。

不良呈现“双降”，拨备覆盖率升至 559.42%。截至 9 月末，杭州银行不良贷款余额为 50.82 亿元，季环比减少 1.92 亿元，推动不良贷款率季环比下降 8BP 至 0.90%，(关注+不良)贷款率环比下降 1BP 至 1.46%；在资产质量持续改善情况下，杭州银行拨备计提政策依旧保持审慎稳健，风险抵补能力进一步增强。前三季度计提信用减值损失 85.65 亿元(YoY+15.23%)，其中计提贷款减值损失 41.58 亿元。拨备覆盖率季环比提升 28.99pct 至 559.42%高位。

资本充足率稳中略升。杭州银行注重资本的内生性增长，并合理利用外源性融资，进一步加强资本实力。公司 150 亿元可转债已于 4 月发行完成，并自 10 月 8 日起开始转股，后续有望进一步增厚核心一级资本，为资产端规模扩张夯实基础。截至 6 月末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.51%、10.56%、13.87%，季环比分别变动 0.08、0.03、-0.04pct。

盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，有望进一步打开盈利空间。维持 2021-2023 年 EPS预测为 1.45 元/1.71/2.02 元，当前股价对应 PB 估值分别为 1.26/1.14/1.02 倍，维持“买入”评级。

风险提示：如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。