华安证券：给予平安银行买入评级

2021-10-21华安证券股份有限公司刘超,戚星对平安银行进行研究并发布了研究报告《零售客户高增长，资产质量优化》，本报告对平安银行给出买入评级，当前股价为20.0元。

平安银行(000001)

主要观点：

整体：归母净利润同比增长 30.1%

2021 年前三季度，平安银行实现营收/归母净利润分别为 1271.90和 291.35 亿元，同比增长 9.1%和 30.1%,利息净收入和非利息收入分别为 895.61 和 376.29 亿元,同比分别为 5.9%和 17.6%；年化 ROA 和 ROE 分别为 0.83%和 11.87%，同比增加 0.11 和 1.70 个百分点。

营运：高净值客户快速增长，财富管理业务持续发力

报告期末，零售客户 1.16 亿户，同比增长 8.5%；口袋银行 APP 注册用户 1.29 亿，较上年末增长 14.1%，其中 MAU 为 4150.19 万，较上年末增长 2.9%。

报告期末，财富客户和私行客户分别达到 105.91 和 6.77 万户 ，较上年末分别增长 13.4%和 18.2%，零售 AUM 和私行 AUM 分别达30,524.32 和 13,396.64 亿元，较上年末分别增长16.3%和 18.7%。报告期内财富管理手续费 64.4 亿(yoy+20.5%)，其中基金代销 32.36 亿元(yoy+93.9%)，保险代销 10.88 亿元(yoy+24.8%)，理财收入 7.93 亿元(yoy+97.3%)。

高净值客户以及对应的 AUM 增加高于普通零售客户，为未来财富管理收入增长持续提供了基础。高净值客户的不断增加也是优化存款结构，降低存款成本的有效手段。

资产负债匹配：零售贷款高速增长，但收益率承压

整体而言，公司贷款受政策导向的影响收益率下行，零售贷款收益率也因竞争激烈而下行，银行对经济下行的担忧使零售战场的竞争更加激烈。

报告期内，利息净收入 895.61 亿元，同比增长 5.9%。净息差和净利差分别为 2.81%和 2.75%，同比减少 0.02 和 0.07 个百分点。(1)生息资产整体收益率为 4.97%，同比减少 0.14 个百分点，贷款、债券、央行存款和同业收益率分别为 6.27%、3.02%、1.50%、2.87%，同比变动分别为-0.43%、+0.02%、0、-0.06%。(2)计息负债综合成本率为 2.22%，存款、发债、同业及其他成本分别为 2.05%、2.95%、2.14%，同比变动分别为-0.22%、-0.01%、+0.01%。

贷款 总额 /一 般公 司贷款/ 票据 贴现 /零售贷 款的余 额分 别为29785.87 亿元/10081.75 亿元/1343.25 亿元/18360.87 亿元，较上年末分别增长 11.71%/6.27%/19.26%/14.4%

零售贷款中，个人住房贷款/新一贷/信用卡贷款/汽车金融的余额分别为 6294.80 亿元/1479.40 亿元/5849.39 亿元/2915.64 亿元，较上年末分别增长 19.13%/1.13%/10.52%/18.32%。存款余额/公司存款/个人存款分别为 29234.40 亿元/21800.56 亿元/7433.74 亿元，较上年末分别增长 9.4%/9.6%/8.6%。

非息收入：财富管理业务驱动高增长

报告期内，非利息净收入 376.29 亿元，同比增长 17.6%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务、理财业务等带来的手续费及佣金收入和投资收益增长；非利息净收入占比 29.58%，同比上升 2.12 百分点。

质量：不良率下降，拨备覆盖率上升

报告期末，整体不良率为 1.05%，同比下降 0.13 个百分点，其中，对公和零售不良率分别为 0.89%和 1.15%，同比变动分别为-0.35 和+0.02 个百分点。个人贷款中，信用卡不良率 1.92%，同比下降 0.24 个百分点；住房贷款不良率保持在 0.31%；新一贷(1.23%，yoy+0.1 个百分点)、汽车贷(1.11%，yoy+0.41 个百分点)和其他(1.55%，yoy+0.39个百分点)不良率上升。但是，不良+关注类贷款占比有所上升。报告期末，贷款减值准备 837.87 亿元，较去年末同比增长 32.5%，拨备覆盖率 268.35%，较上年末提高 66.95 个百分点。

资本：资本充足率下降

报告期末，资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为 12.55%、10.58%和 8.56%，较去年末分别下降 0.74/0.33/0.13 个百分点。

投资建议

平安银行零售客户高速增长，结构优化，财富管理业务收入放量。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 361.13/444.75/526.43 亿元，同比增长 24.84%/23.16%/18.37%，对应 EPS 分别为 1.77/2.20/2.63 元。预测合理估值中枢为 6314.66 亿，维持“买入”评级。