中国银河：给予老板电器买入评级

2021-10-21中国银河证券股份有限公司李冠华对老板电器进行研究并发布了研究报告《营收增速优于行业，盈利能力稳定》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为32.25元。

老板电器(002508)

事件：老板电器发布2021年三季报，2021前三季度实现营业收入70.71亿元，同比增加25.68%；实现归母净利润13.42亿元，同比增加19.56%。Q3单季度实现营收27.45亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长8.14%。

营收增速优于行业。2021年前三季度公司营业收入同比增长25.68%，表现大幅优于行业。奥维云网数据显示，前三季度厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下零售额同比增长5.68%、2.22%，线上零售额同比增长14.34%、9.52%，公司油烟机线上线下市占率均稳占第一。单三季度厨电行业整体表现较为弱势，厨电套餐、油烟机和燃气灶的线上线下零售额均同比下降。Q3单季公司营业收入同比增加19.56%，增速相比二季度有所收窄，主要原因为去年三季度疫情缓解，营收增速较高带来的高基数，公司缩减部分工程订单也影响了工程渠道收入增长。国家统计局数据显示，房屋住宅竣工面积1-9月份同比增加了24.4%，随着地产竣工的持续回暖及精装修房占比的提升，公司工程渠道收入有望维持稳定。

公司盈利能力稳定。公司前三季度销售毛利率为56.11%，相比去年同期下降了0.94PCT，其中Q3毛利率为55.68%，相比去年同期下降了4.34PCT，主要原因为原材料价格上涨和去年同期基数较高。从环比角度来看，Q3毛利相比Q2有小幅提升。Q3公司销售、管理、研发、财务费用同比变动4.36%/18.51%/8.90%/10.05%，费用率分别为28.09%/3.32%/3.24%/-2.4%，同比变动-2.5/0.14/-0.14/0.08PCT，综合来看，公司Q3净利率20.34%，相比去年同期下降了1.22PCT，前三季度公司净利率为19.20%，相比去年同期下降了1.13PCT。三季度公司净应现金流4.71亿元，同比下降了11.54%，主要原因为公司应收款项增加。三季末公司应收账款17.05亿元，相比半年末增加了72.6%，比年初增加69.15%，主要原因为公司销售收入增加及由于工程渠道的逾期票据导致的部分应收票据转为应收账款。

投资建议：作为厨电领域龙头企业，公司传统品类优势明显，市场份额稳中有升，蒸烤一体机、洗碗机等新品类有望保持快速增长。渠道方面，公司调整渠道布局，优化工程渠道客户结构，提升盈利能力。总体来看，我们认为公司业绩有望维持稳健增长。预计公司2021-2023年营业收入94.92、106.7和120.96亿元，归母净利润19.19、21.61和24.49亿元，对应的EPS为2.02、2.28和2.58元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。