国盛证券：给予四川路桥买入评级

2021-10-21国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对四川路桥进行研究并发布了研究报告《引入重磅战投共拓锂电业务，股权激励激发成长动力》，本报告对四川路桥给出买入评级，当前股价为9.28元。

四川路桥(600039)

拟定增引入重磅战投，锂电板块有望迎加速成长期。 公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中，引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者， 向其分别定增 7278/2911 万股，占定增前总股本 1.5%/0.6%，定增价 6.87 元/股，再加上公司拟向交投产融定增 2.6 亿股(占定增前总股本 5.5%)，本次合计拟募资 25 亿元。 能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体，同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目处建设中)，有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。 比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商，同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域，有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。 通过引入以上战投，公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团) 、 下游电池生产商(比亚迪) ，强化产业链联动能力，有望迎加速成长期。

拟参与磷化工企业破产重组，完善矿产品类布局。 公司公告拟投入约 1 亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司 5%股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满，部分矿存延续审批可能)，并拥有黄磷产能 6 万吨/年，以黄磷 3.7 万元/吨市价测算， 满产情况下年产值可超 20 亿元。若后续成功确定公司为重整投资人，则有助于公司进一步优化矿产品类布局，促矿产业务加速扩张。

股权激励划定增长预期，有望激发核心骨干动力，彰显未来发展信心。 公司公告拟向不超过 350 名高管及核心技术人员授予不超过 4375 万股限制性股票，约占当前公司股本总数的 0.92%。其中首次授予不超过 3500 万股，占授予总量的 80%，预留部分占比 20%，授予价格为 4.24 元，有效期不超过6 年，限售期为授予日起 24 个月。分三期解锁，解锁比例分别为40%/30%/30%。解锁条件为 22-24 年： 1)扣非归母净利润不低于 70/80/90亿元，且 较 2020 年 增长率不低于同业平均。 2)收入分别不低 于1000/1100/1200 亿元，且较 2020 年增长率不低于同业平均。 3)应收账款周转率不低于 5.7。本次激励方案划定了 2022-2024 年增长目标，同时有望进一步理顺激励机制，激发核心骨干工作动力，也彰显了未来发展信心。

成渝双城经济圈建设提速，公司有望重点受益。 国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件——《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位，在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系，畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划，“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达 1.7 万亿，较“十三五”期间增加约 40%；全省公路水路投资额不低于 8000 亿元、力争 1 万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化，交通基建投资面临重大机遇，公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。

投资建议： 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 48/71/86 亿元，同比增长 59%/47%/22%， EPS 分别为 1.01/1.48/1.81元，当前股价对应 PE 分别为 8.4/5.7/4.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、 省内基建投资不达预期等。