浙商证券：给予圆通速递增持评级

2021-10-20浙商证券股份有限公司匡培钦对圆通速递进行研究并发布了研究报告《圆通速递2021年三季报点评：21Q3净利承压，期待单票盈利拐点显现》，本报告对圆通速递给出增持评级，当前股价为14.01元。

圆通速递(600233)

报告导读

圆通速递发布2021年三季报，21Q3实现综合毛利润7.17亿元，同比增长5.4%；归母净利润3.08亿元，同比下降25.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降6.9%。Q3业绩承压，我们判断主要系：1)前期资本开支仍处消化期，2)去年同期货代及航空业务盈利高基数，3)航线补贴与财政扶持资金等其他收益减少所致。未来公司仍有望受益于上游电商增量驱动及行业价格战改善，从而实现基本面回暖，维持“增持”评级。

投资要点

21Q3归母净利润同比下降26%，业绩依然承压

从反映电商快递企业经营实质的毛利润看，公司21Q3实现综合毛利润7.17亿元，同比增长5.4%；对应综合单票毛利润0.17元，同比减少0.03元。综合单票毛利润同比下行，我们判断主要系：1)此前大额资本开支仍处消化期、2)去年同期货代及航空业务形成盈利高基数所致。此外，叠加航线补贴与财政扶持资金等其他收益同比减少9229万元、公允价值变动收益同比减少2551万元，公司21Q3归母净利润同比下降25.7%至3.08亿元，对应综合单票归母净利润0.07元，同比减少0.05元。

量价增长可观，期待单票盈利拐点显现

单量端，圆通21Q3日均单量达4598万件，同比增长25.7%，增速高出同期行业水平2.75pts，对应21Q3单量份额15.5%，同比提升0.34pts。单价端，圆通8-9月票单价连续维持同比、环比双增长，9月票单价环比8月提升0.15元，体现出派费传导极为通畅。Q4旺季来临叠加政策监管强化，公司仍有望受益行业景气改善延续量价双升，单票盈利拐点或有望显现。

产能投放节奏放缓，资本开支与单量归母或逐步适配

2021年前三季度公司资本开支42.42亿元，同比增长37.2%，进入Q3产能投放节奏大幅放缓，单三季度资本开支18.23亿元，同比微增4.7%，若产能投放节奏适度放缓得以延续，或将带来规模效应降本提效的渐入佳境。

航空运力资源有望构筑公司中长期差异化竞争壁垒

随着中国制造业升级出海，快递出海同样势在必行，掌握关键跨境干线资源的快递物流龙头有望具备明显相对优势。截止6月末，公司拥有10架自有航空机队，看好公司中长期差异化竞争壁垒通过海外航线网络覆盖及自有中大型、长航程全货机运力把控而显著体现。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023年归母净利润预测分别13.19亿元、16.68亿元、20.86亿元，对应当前股价PE分别33.48倍、26.49倍、21.17倍，考虑到行业原生驱动仍在，政策强监管下价格战加速回归良性，维持“增持”评级。

风险提示：政策监管松动；实体网购增长回落；公司战略重心转变。