中泰证券：给予老板电器买入评级

2021-10-20中泰证券股份有限公司邓欣对老板电器进行研究并发布了研究报告《地产压力下显韧性》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为31.23元。

老板电器(002508)

公司披露2021年三季报：

2021前三季度：收入、归母、扣非分为70.7亿、13.4亿、12.9亿，同比+25.7%、19.6%、22.2%。

2021单Q3：收入、归母、扣非分为27.4亿、5.5亿、5.4亿，同比+13.7%、8%、7.7%。收入、利润增速复合预期。

收入分析：地产压力下增长仍有韧性

地产压力显现：三季度地产投资、新开工、竣工、销售等数据均出现边际走弱，对地产后周期行业景气度产生一定压制。7-9月燃气灶、油烟机行业线上、线下零售端均出现负增长。同时从公司层面看，由于部分地产企业产生经营风险，公司主动停接部分大客户订单，预估此前某地产大型企业订单占公司整体收入比例在2-3%左右。

增长韧性依旧：一方面油烟机、燃气灶等传统品类份额保持提升，根据奥维云网数据，1-9月公司油烟机线下、线上份额分别提升2.6、1.7pct，燃气灶提升3.7、3.2pct，预计三季度公司传统品类在行业下滑背景下有中个位数增长。另一方面公司在成长品类上仍保持较快增速，根据奥维云网数据，公司7-9月洗碗机线上、线下增速分别91%、69%，同时我们也注意到公司正在集成灶行业积极布局，公司旗下“名气”品牌在线上取得较快增长，预计公司主品牌明年亦将产生部分收入贡献。

利润分析：基数压制盈利

单Q3毛利率55.7%，同比20Q3下滑4.3pct，环比Q2有小幅上升。我们认为毛利下滑部分源于公司原材料采购周期较长，成本压力滞后体现，但主要是受高基数影响，公司21Q3毛利率和19年同期基本持平。销售、管理、研发费用率分别为28.1、3.3%、3.2%，同比-2.5pct、+0.1pct、-0.1pct，整体延续公司控费思路。净利率20.3%，毛利承压背景下同比-1.3pct。

投资建议：

我们维持公司业绩预测，预计公司2021-2023年销售收入97.6、112.4、128.9亿元，同比增长20%、15.2%、14.7%，实现归母净利润19.7、22.9、26.4亿元，同比增长17.0%、16.2%、15.3%。我们认为公司在地产压力测试下保持了增长韧性，在第二曲线品类带动下未来3年增速将较2018-2020年明显提档，公司当前估值水平已经完全反应地产下行带来的悲观预期，维持“买入”建议。

风险提示：

地产景气度出现超预期下行，新品类竞争恶化。