国海证券：给予海大集团买入评级

2021-10-20国海证券股份有限公司程一胜,赵琳对海大集团进行研究并发布了研究报告《三季报点评：饲料主业快速发展，核心优势持续强化》，本报告对海大集团给出买入评级，当前股价为63.31元。

海大集团(002311)

事件:

海大集团发布三季报：2021年前三季度营业收入643.14亿元，同比+46.82%，归母净利润为17.46亿元，同比-15.77%；其中第三季度营业收入261.23亿元，同比+45.77%，归母净利润为2.14亿元，同比-77.94%。

投资要点：

营收维持高增态势，Q3业绩符合预期。2021年公司前三季度营业收入643.14亿元(同比+46.82%)，归母净利润为17.46亿元(同比-15.77%)；第三季度营业总收入261.23亿元(同比+45.77%)，归母净利润为2.14亿元(同比-77.94%)。利润下降主要因为Q3猪价下跌、禽行业低迷，水产品餐饮需求萎缩，处于养殖亏损、需求大幅下降的低迷期，同时饲料行业原材料成本大幅上涨。

猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。第三季度公司生猪养殖出栏约55万头，归属上市公司净利润约亏损7亿元，头均亏损超过1200元，对公司总体业绩造成大幅冲击影响。出栏数量中，外购仔猪数量为约37万头，约占总出栏数的67%。三季度出栏的仔猪对应是在今年1月-3月份购买，外购仔猪种苗平均成本超过1600元/头，超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。由于外购仔猪成本自6月开始明显回落，生猪养殖成本有望逐步回落，阶段性来看生猪亏损有望收窄。

饲料主业发展亮眼，核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼，三季度保持量、利齐升的发展态势。剔除生猪养殖业务，公司其他业务第三季度实现归属上市公司净利润约为9.14亿元(同比+21%)，1-9月累计实现归属上市公司净利润约为24.46亿元(同比+47%)。其中饲料主业稳健增长，第三季度实现饲料对外销量561万吨(同比+28%)，收入214.66亿元(同比+42%)；1-9月饲料累计对外销量1,400万吨(同比+30%)，收入515.69亿元(同比+45%)，公司的成本优势和产品力优势持续强化。

盈利预测和投资评级首次覆盖。我们预计2021-2023年营收分别为873.07/1086.89/1352.4亿元，归母净利润分别为15.45/25.71/55.74亿元，EPS分别为0.93/1.55/3.36元/股，对应的PE分别为72.5/43.57/20.09倍，给予“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨的风险；饲料销量不及预期的风险；猪价上涨不及预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。