光大证券：给予中国巨石买入评级

2021-10-20光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对中国巨石进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度业绩预告点评：21Q3粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为18.11元。

中国巨石(600176)

事件：中国巨石发布 2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润 41-46 亿，同增 220%-260%；实现扣非净利润 36.6-41.2 亿，同增 220%-260%。预计 21Q3实现归母净利润 15 亿-20 亿，同增 190%-288%，扣非净利润 11.5-16.1 亿，同增 154%-255%。

点评：

判断 21Q3 计提超额利润奖金导致表观扣非利润低于实际。我们判断扣非净利润最终落在区间中值附近，参考 21Q3 扣非净利区间中值 13.8 亿，较 21Q2 环降5%，判断主要是由于 21Q3 计提了超额利润奖金所致；公司在今年 8 月份披露半年度报告的同时发布了超额利润分享方案，判断 21Q3 已开始执行。判断加回计提后 21Q3 实际扣非净利或超 16 亿，环增 10%以上。预计 21Q3 非经常性损益 3.5-3.9 亿，主要来源于公司出售铂铑合金所获收益，根据公司公告，截至 2021年 9 月 30 日已累计出售铑粉和铂铑合金约 131.66kg，实现利润 3.3 亿元，其中大部分确认在 21Q3。

粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲。判断 21Q3 公司粗纱销量约 57 万吨，环增约 2 万吨，延续二季度需求旺盛态势；判断 21Q3 粗纱吨均价环比提升，单季度吨扣非净利(加回计提的奖金后)或接近 2000 元，创本轮周期新高。9 月初公司发布涨价公告，既有天然气等成本上涨压力的转化传导需要，也有市场供求关系持续紧张的市场因素，市场的需求强劲持续性正在得到逐步的印证。涨价在 10 月开始执行，或将进一步增厚 Q4 净利润。

电子布高景气度贡献利润弹性。判断 21Q3 电子布含税均价超 8 元/米，环比大致持平，估算巨石 21Q3 电子布销量或接近 1.2 亿米，单季度电子布净利润或在5 亿元附近。电子布供不应求的态势仍未改变，预计公司十四五末公司电子布产能或达 17 亿米，电子布将继续为公司贡献利润弹性。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。维持公司 2021-2023 年 EPS 预测1.40 元、1.54 元、1.56 元。现价对应 2021 年动态市盈率约为 13x，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等