国海证券：给予牧原股份买入评级

2021-10-19国海证券股份有限公司程一胜,赵琳对牧原股份进行研究并发布了研究报告《三季报点评：成本和扩张优势突出，单季亏损无碍长期成长》，本报告对牧原股份给出买入评级，当前股价为59.38元。

牧原股份(002714)

事件:

牧原股份发布三季报： 2021 年前三季度营业总收入 562.82 亿元，同比去年+43.71%，归母净利润为 87.04 亿元，同比去年-58.53%；其中第三季度营业总收入 147.44 亿元，同比去年-18.68%，归母净利润为-8.22 亿元， 去年同期盈利 102.04 亿元。

投资要点：

商品猪保持较大出栏量。 2021 年前三季度，公司共销售生猪 2610.6万头，同比+120%，其中商品猪 2292.1 万头，同比+243.7%，仔猪292.9 万头，同比-37.4%，种猪 25.6 万头，同比-52.1%。按照 2021年出栏 3600 万头的年度目标统计，已完成 64%，未来三个月平均出栏量须达到 330 万头/月。 截至 9 月末，公司能繁母猪存栏 267.5万头，同比+20.7%，季环比-2.9%。

第三季度生猪售价降至养殖成本以下。 2021Q3 公司归母净利润为亏损 8.22 亿元，主要原因是生猪售价持续回落， 7-9 月份公司商品猪月度销售均价分别为 15.04、 13.92、 11.49 元/公斤， 头均售价分别为 2199、 2137、 2048 元/头。公司 6-7 月的商品猪完全成本约为 15元/公斤， 公司完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至 14元/公斤以下。

成本保持行业领先，穿越周期优势明显。 公司作为行业龙头， 凭借其种猪育种扩繁优势以及丰富的生产管理经验， 在本轮下行猪周期中保持养殖成本低于可比公司， 为其穿越猪周期提供了优势。 公司出栏增速及养殖产能行业领先， 穿越周期后业绩弹性可期。

盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023 年营收分别为732.2/935.1/1174.5亿元，归母净利润分别为90.8/125.4/299.6亿元。考虑到生猪行业景气度低迷，我们将公司业绩下调至 EPS 分别为1.73/2.38/5.69 元/股，对应的 PE 分别为 32.1/23.3/9.7 倍。 公司作为行业龙头， 长期成长性不变， 维持“买入”评级。

风险提示 公司业绩不及预期； 非瘟疫情对行业的持续冲击；原料成本继续上涨；出栏量不及预期。