西南证券：给予牧原股份增持评级

2021-10-19西南证券有限公司徐卿对牧原股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：稳健发展穿越周期，养殖龙头蓄势待发》，本报告对牧原股份给出增持评级，当前股价为59.46元。

牧原股份(002714)

投资要点

业绩总结：2021年前三季度实现营业收入562.8亿元，同比增长43.7%，归母净利润为87亿元，同比变动-58.5%；单三季度实现营业收入147.4亿元，同比减少18.7%，归母净利润为-8.2亿元，同比减少108.1%。营收增长主要是报告期内生猪销售量增加所致，三季度亏损原因在于市场生猪价格低迷，单三季度销售生猪866.9万头，同比增长70%，销售均价为13.4元/公斤，同比下降59%，但公司稳健经营，前三季度整体仍保持盈利。

公司适应周期节奏，实现产能稳步扩张有助于未来把握周期反转机会，科学高效养殖，拥有“全自养、全链条、智能化”经营模式且产业链完备。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。2021年前三季度共销售生猪2610.6万头，其中商品猪2292.1万头，仔猪292.9万头、种猪25.6万头。截至2021年10月15日，市场生猪平均价格在12元/千克，处于较低水平，公司出栏增速放缓，但产能布局仍有条不紊地进行，2021年8月顺利发行95.5亿元可转债，其中51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司将响应政府号召，适应从“运猪”到“运肉”的发展趋势，由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300万头/年。

保持并扩大成本优势，做到行业领先，牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，减少中间交易成本，且利用产能布局，子公司主要分布在东北、华北以及西北等粮食主产区，发挥采购渠道优势，减少运输从而进一步控制饲料成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，明确资金并非唯一的关键要素，成本管控以及疫病防止水平将共同作用决定企业的市场竞争地位。公司完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关，全面升级猪舍设计高效过滤空气，独立通风系统避免猪圈交叉通风。

盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复，猪肉价格处于相对低位，下调全年生猪价格预期，调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.98元、2.94元、5.75元，对应PE分别为28/19/10倍。维持“持有”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；生猪价格波动；项目投产进度不及预期等。