中泰证券：给予平煤股份买入评级

2021-10-19中泰证券股份有限公司陈晨对平煤股份进行研究并发布了研究报告《主焦煤提价显著，四季度公司业绩有望显著上行》，本报告对平煤股份给出买入评级，当前股价为12.48元。

平煤股份(601666)

投资要点

公司披露2021年三季度经营数据，经营情况如下：

2021年前三季度，公司实现原煤产量2171万吨，同比减少5.09%(或-116万吨)；商品煤销量2295万吨，同比减少1.75%(或-41万吨)，其中自有商品煤销量1994万吨，同比减少5.18%(或-109万吨)；实现销售收入185.67亿元，同比增长17.18%；销售成本131.16亿元，同比增长12.79%；煤炭销售毛利54.51亿元，同比增长29.29%。

2021年第三季度，公司实现原煤产量685万吨，同比减少9.99%，环比减少2.57%；商品煤销量725万吨，同比增加31.87%，环比减少4.08%，其中自有商品煤销量616万吨，同比增加27.45%，环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元，同比增长32.41%；销售成本45.86亿元，同比增长29.99%；煤炭销售毛利20.27亿元，同比增长38.24%。

三季度煤价涨幅扩大，盈利能力继续向好。根据公司公告，前三季度平均售价809元/吨(同比+19%)，单第三季度平均售价912元/吨，环比二季度上涨121元/吨(或+15%)，上半年均价为761元/吨，三季度较上半年价格上涨151元/吨(或+20%)。成本方面，前三季度平均销售成本为572元/吨(+15%)，单第三季度平均成本为633元/吨，环比二季度增涨67元/吨(或为+12%)，上半年单位成本为543元/吨，三季度较上半年上涨89元/吨(或+16%)。从毛利角度来看，三季度毛利达到20.3亿元(上半年为27.5亿元)，三季度平均吨煤毛利达到280元/吨，环比上涨53元/吨(或为24%)，三季度整体毛利约为上半年的74%，盈利能力持续向好。

四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报，2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，且当前焦煤行情火热，市场价格高位运行，京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤库提价4100元/吨，较三季度均价(3176元/吨)上涨29%。根据wind，公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨(较三季度末+68%)，四季度盈利能力预计环比将大幅提升。

盈利预测与估值：基于焦煤价格高位运行，我们对公司盈利预测有所调整，假设公司的产销结构稳定，由于公司四季度长协价格大幅上涨，预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%，单位平均成本上涨25%、25%、15%，2022年均价分别上涨20%、30%、20%，2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元(前次为22.8/23.7/24.6亿元)，同比增长+195%、+95%、+4%，折合EPS分别是1.76/3.44/3.57元/股，当前股价11.54元对应PE分别为6.6/3.4/3.2倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划(2019-2021年分红率不低于60%)，年内四季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021年精煤价格下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元；安全生产风险。