东方财富证券：给予爱美客增持评级

2021-10-19东方财富证券股份有限公司何玮对爱美客进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》，本报告对爱美客给出增持评级，当前股价为624.0元。

爱美客(300896)

【投资要点】

主要产品销量大幅增长。2021年前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%。就Q3单季度来看，公司实现营收3.90亿元(+75.09%)，归母净利润2.83亿元(+98.01%)。得益于主要产品销量大幅增加，公司实现收入翻倍以上增长。另外，公司新品“濡白天使”商业化上市，获得广大医疗机构、医生群体与消费者的认可，并贡献业绩收入。

与医生形成良好互动。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。公司通过为医生提供持续的培训服务，与医生之间形成良性互动。公司通过设立“濡白天使”医生注射牌照申领制度，长期看有助于减少高端产品的推广成本，更加精准的定位消费者，同时降低产品注射过程中的风险。

销售产品结构优化提升盈利能力。报告期内，公司毛利率和净利率分别为93.54%、69.25%，分别比上年同期增加2pct和7.74pct。濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比的提升，提升了公司整体的毛利率。费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81%、4.10%、-3.86%，相比上年同期分别+0.76pct、-1.64pct、-3.59pct。由于期间募投账户结息，财务费用率下降幅度较大。报告期内，公司销售费用达到1.00亿元，同比+138.83%，主要原因为濡白天使针推广，销售人员人工成本增加所致。

【投资建议】

业绩增长好于我们的预期。医美渗透率逐步提升、行业监管力度加大，利于合规优质企业。我们提升了主打产品的增速，降低了管理费用率，提升公司2021/2022/2023年营业收入分别至14.61/20.38/27.28亿元，归母净利润分别为9.61/13.46/18.08亿元，EPS分别为4.44/6.22/8.36元,对应PE分别为148/106/79倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业监管不确定性；

行业竞争加剧风险；

产品研发进度不及预期；

产品安全事故风险；

主打产品增长不及预期；