国金证券：给予片仔癀增持评级

2021-10-18国金证券股份有限公司袁维对片仔癀进行研究并发布了研究报告《业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高》，本报告对片仔癀给出增持评级，当前股价为421.87元。

片仔癀(600436)

业绩简评

10月16日，公司公布了2021Q1-Q3公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非后归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。

2021Q3公司实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96亿元，同比增长93.08%；扣非后归母净利润8.91亿元，同比增长92.51%。

经营分析

业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入12.9亿元，同比+45.2%其中国内收入12.1亿元，同比+47.6%，海外收入0.7亿元，同比+12.0%。21Q3公司在自营线上渠道发力(新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店)，旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。

净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看2021Q3公司整体净利率达40.60%，相较上半年提升10%，同比提高15%；21Q3销售费用率降至5.51%(-5.06%)，后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。

公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入5.9亿元(-13.9%)，毛利率71%(+8%)；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。

盈利调整与投资建议

我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2021-2023营业收入78.4/92.6/108.62亿元，预计21-23年归母净利润20.8/25.5/31.1亿元，EPS3.4/4.2/5.2元，当前股价对应PE101/82/67倍，维持“增持”评级。

风险提示

政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。