东莞证券：给予中环股份买入评级

2021-10-18东莞证券股份有限公司黄秀瑜,刘兴文对中环股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩预告点评：业绩维持高增，产能持续释放》，本报告对中环股份给出买入评级，当前股价为50.0元。

中环股份(002129)

事件：中环股份披露2021年三季报业绩预告，预计2021年前三季度预计实现营业收入280亿元-300亿元，同比增长109.32%-124.27%，预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元-28亿元，同比增长219.03%-230.84%。

点评：

第三季度业绩维持高增长。公司预计2021年第三季度预计实现营收103.56-123.56亿元，同比增长118.82%-161.09%，环比增长1.71%~21.35%；预计2021年第三季度实现归母净利润12.20-13.20亿元，同比增长296.11%-328.58%，环比增长29.99%~40.65%；

公司研发投入大幅增加，硅片产能持续释放。今年上半年，公司研发投入为10.07亿元，同比增加115.72%，主要是公司大幅增加了在工艺、技术创新方面的投入。上半年公司光伏硅片总产销规模保持增长，G12硅片产销规模占比扩大，产品市场竞争力、市场占有率和产品盈利能力提升。截至2021年6月底，公司半导体光伏材料产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%。2021年上半年，G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至15%，公司在G12硅片的市场占有率超过90%，单晶总产能提升至70GW(其中G12产能占比约56%，较2020年底提升16个百分点)。预计公司50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂(宁夏中环六期项目)项目在年内第四季度将实现设备搬入，并逐步投产，并于2023年全部达产，未来将持续提升公司G12单晶硅片优势产能的供应能力，保持在行业内的G12硅片产能领先优势。

半导体业务加速发展，工业4.0持续优化生产制造效率。前三季度，公司硅片A品率继续提升，提高了硅材料利用率，单位产品毛利率得到改善。随着公司启动天津新工厂的建设、加速江苏宜兴二期项目的实施，产能将快速扩充，逐步实现6英寸及以下110万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能目标。工业4.0生产方式已应用到公司各产业板块的作业流程和作业场景，人均劳动生产率大幅度提升、产品质量和一致性上升、原材辅料消耗及资金占用都得到了较好改善，持续降低工厂运营成本，增厚制造端利润，较好消化了前三季度原材料价格上升的不利因素，支撑公司业绩保持高增长。公司位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，未来将推动公司半导体业务加速发展。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.63元，对应PE分别为50倍、39倍、30倍，维持推荐评级。

风险提示。光伏装机不及预期、产能过剩、原材料价格大涨风险等。