民生证券：给予徐工机械买入评级

2021-10-18民生证券股份有限公司关启亮,徐昊,欧阳蕤对徐工机械进行研究并发布了研究报告《徐工机械21年三季度业绩预告点评：混改注入经营活力，Q3业绩维持快速增长》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为6.19元。

徐工机械(000425)

一、事件概述

10月15日，公司发布21年三季度业绩预告，21年Q1-Q3，公司预计实现归母净利润45.03-47.03亿元，同比增长84.99-93.21%。

二、分析与判断

高质量发展落实叠加海外市场开拓进程加速，Q3业绩维持快速增长

21年Q1-Q3，公司预计实现归母净利45.03-47.03亿元，同比增长84.99-93.21%；其中，预计Q3归母净利润7.00-9.00亿元，同比增长87.94-141.64%。公司业绩稳定增长主要基于：1)技术创新能力持续提升，公司强化质量意识，提高内部管理水平；2)公司紧抓发展机遇，加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。

全球化布局持续推进，公司具备强大的品牌影响力

公司加快全球化业务布局，上半年海外收入48.5亿元，同比增长68.5%，公司已在64个国家布局了完善的营销网络，设有20家备件中心和近400个服务网点，同时拥有300家经销商，营销网络覆盖全球180余个国家和地区。公司品牌影响力进一步扩大，根据KHL发布的YellowTable，21年徐工由全球第四位跃升至全球第三，同年，《中国500最具价值品牌》排行榜中，徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。

吸收合并徐工有限草案出炉，公司盈利能力有望提升

9月30日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限，其中，徐工有限最终交易价格为387亿元，发行价格5.55元/股。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二，混凝土机械业务位居全球前三位，长期看，随着混改落地，公司行业地位有望巩固，预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。

三、投资建议

预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元，实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元，对应PE为7.8/6.6/5.9倍，公司当前历史估值中枢为13.6x，同时可比公司三一重工21年PE为11.7倍(Wind一致预期)，公司当前估值水平远低于历史估值中枢，考虑到混改落地注入经营活力，公司盈利能力有望提升，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

市场竞争加剧，混改进度不及预期，海外市场拓展受阻。