安信证券：给予行动教育买入评级，目标价位68.25元

2021-10-18安信证券股份有限公司苏多永,焦娟对行动教育进行研究并发布了研究报告《“一核两翼”战略清晰，赋能企业成就未来》，本报告对行动教育给出买入评级，认为其目标价位为68.25元，当前股价为43.5元，预期上涨幅度为56.9%。

行动教育(605098)

深耕管理培训业务，管理咨询有望发力。行动教育成立于2006年3月，主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。2021年4月公司在上交所挂牌交易，成为中国管理教育第一股。公司主营业务是企业管理培训与企业管理咨询，管理培训是公司核心业务，业务占比较高；管理咨询业务致力于标准化，积极推进线下商学院建设和企业数字商学院平台，真正实践“SAAS”服务软件化。2021年9月企业数字商学院平台开始进入市场，目前市场反馈良好，未来有望发力。2018-2020年管理培训业务收入分别为3.27亿元、3.55亿元和3.30亿元，业务占比分别为74.75%、80.98%和87.27%；管理咨询业务收入分别为1.05亿元、0.79亿元和0.44亿元，业务占比分别为24.00%、17.90%、11.51%。

管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔。管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程。我国管理培训行业经历了大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等四大阶段，中小企业已经成为管理培训的“主力”。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”，2018年行业规模突破了3000亿元，从业企业约7.8万家。行业竞争格局相对泾渭分明，市场参与主体主要有高等院校商学院、在华的跨国培训机构、咨询专注型公司和本土企业管理培训公司。目前，管理培训行业不再局限于开拓视野、掌握知识、积累人脉，更加学以致用，能够解决企业发展过程中出现的各种管理问题，实效管理未来将拥有更多的市场。

实效管理第一品牌，网络健全师资雄厚。公司是实效管理培训龙头企业，拥有在线EMBA、浓缩EMBA、校长EMBA和哲学EMBA等四大产品线，能够满足不同阶段的企业管理培训的需求，且公司产品注重实效，课程非常具有针对性，直击企业管理的难点、痛点和重点，全面提升受训企业管理能力和管理效率。公司建立了线下线上并举的销售网络，根据公告信息，已在北上深等30多个城市建立了分支机构，未来计划增至50个。同时，公司推出在线EMBA课程，开发了行动商学院APP，行动慕课智能建设项目建设进一步强化线上优势。公司高度重视课程研发与迭代，近几年公司研发费用率持续提高，2021年上半年已达到5.54%。公司还拥有一支内外兼修、经验丰富的师资队伍，包括内部讲师和外聘名师，内部讲师贡献业绩，外部名师赋能品牌，两者相得益彰，共同铸就行动口碑，奠定了行动教育的师资优势。

“一核两翼”战略清晰，未来成长动力十足。上市后，公司“一核两翼”发展战略日益清晰，“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值。同时，公司深耕主业将带来两大溢出效应，一是管理咨询业务，二是股权投资业务，这两块业务构成公司发展的“两翼”。管理咨询业务发展潜力大，2021年公司咨询业务标准化成熟，并推向市场，得到客户认可。未来公司管理咨询将对标全球著名咨询公司埃森哲，通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化，管理咨询业务有望实现高速增长。股权投资业务有望增强公司业绩弹性。公司已经成立了股权投资基金，主要聚焦学员公司的Pro-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，投资比例一般不超过5%，后续退出将增强公司业绩弹性。

预收学费现金流好，资金充足负债较低。管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式，这种商业模式有利于现金流管理，不仅经营性现金流好，而且能够提高盈利能力。2017-2020年公司收现比分别为1.41、1.32、1.19和1.41，经营性净现金流量分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元，毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，净利率分别为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。同时，公司资产质量好，货币资金充足。截至2021年6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计15.54亿元，占总资产的84.36%。另外，公司负债率较低，未来杠杆空间较大。截至2021年6月末，公司资产负债率43.45%，剔除掉预收款后的资产负债率6.08%。

投资建议：预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元，分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元，分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%；EPS分别为1.95元、2.63元和3.42元，动态PE分别为21.7倍、16.1倍和12.4倍，动态PB分别为5.7倍、4.2倍和3.2倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，“一核两翼”战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性，首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价68.25元，对应2021年动态PE35倍。

风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。