财信证券：给予爱美客买入评级，目标价位782.0元

2021-10-18财信证券有限责任公司邹建军,陈诗璐对爱美客进行研究并发布了研究报告《明星产品及新品加持，盈利能力再度提升》，本报告对爱美客给出买入评级，认为其目标价位为782.00元，当前股价为624.0元，预期上涨幅度为25.32%。

爱美客(300896)

投资要点：

业绩概览：疫情反复影响下，公司Q3仍有稳健表现。公司2021前三季度实现营收10.23亿元/+120.29%，归母净利7.09亿元/+144.09%，扣非归母净利6.70亿元/+139.05%，其中非经常性损益主要包括投资博安生物(从事抗体产品开发)、先为达(从事生物药肥胖治疗)所产生的公允价值变动收益4263万元。单2021Q3实现营收3.90亿元/+75.09%(环比Q2+4.28%)，归母净利2.83亿元/+98.01%(环比Q2+10.98%)，扣非归母净利2.59亿元/+86.03%(环比Q2+4.44%)。

盈利能力：高价值产品比例提升优化收入结构，规模扩张带动费用率下行。公司高单价、高毛利产品占比持续提升，其中“嗨体”系列产品仍在放量增长，叠加新品“濡白天使”Q3已经开始贡献一定收益，公司收入结构进一步优化，2021Q1-Q3毛利率同比提升2.00pcts至93.54%。规模效应下，2021Q1-Q3期间费用率同比下降5.56pcts至16.07%，分拆项目来看，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.76pcts/-1.64pcts/-1.09pcts/-3.59%至9.81%/4.10%/6.03%/-3.86%。毛利率走高加之期间费用率下降，带动公司2021Q1-Q3净利率同比提升7.67pcts至69.25%。单看Q3情况，2021Q3毛利率环比提升0.25pcts至94.02%，期间费用率环比提升0.76pcts至15.25%。细分来看，下半年以来态活泡泡针、濡白天使等新品投放或导致销售费用率环比提升0.89pcts至9.95%；管理费用率环比提升0.23pcts至4.06%；研发费用率环比下降1.05pcts至4.50%；财务费用率环比提升0.70pcts至-3.26%。被投资方估值变动产生短期利润贡献，公司2021Q3净利率环比提升3.48pcts至72.75%再创新高。

核心看点：行业高速有序发展，公司处于龙头地位兼具β与α价值。

1)监管陆续出台驱动医美行业逐渐呈正规化、头部化发展，Q4传统医美消费旺季叠加再生材料医美时代已至，公司β逻辑加强。今年自6月份以来，行业政策监管逐渐趋严，引发市场对行业景气度的担忧，但我们一直强调监管趋严将加速长尾企业出清，利好头部企业集中度提升，水货及假货市场份额将回流至正规市场，合规持证产品、合法合规机构将长期共同促进行业健康发展。展望后市，一方面，Q4传统医美旺季已经来临，行业需求将得到进一步释放；另一方面，今年年初以来国内有以PLLA为核心材料的“艾薇岚”(长春圣博码旗下产品)、“濡白天使”陆续获批上市，锦波生物的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已正式获得NMPA批准，供给升级驱动再生材料医美市场发展，医美板块有望迎来估值修复行情，强化公司β逻辑。

2)现有产品具备差异化竞争优势，在研产品管线丰富，渠道营销能力成熟，公司先发优势显著，α价值凸显。从产品端来看，公司现有明星产品“嗨体”聚焦颈纹市场、爆品“嗨体熊猫针”精准定位眼周泪沟问题、新品“濡白天使”将PLLA-乙二醇共聚物与玻尿酸进行创新融合，产品定位均与市场上主流的填充剂有较大区隔；公司在研产品继续聚焦医美市场，用于治疗颏部后所的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶目前正在临床阶段(有望于2024-2025年上市)、第二代埋植线产品正处于临床前阶段(明年有望进入临床实验)、肉毒素产品已在三期临床阶段(有望于2024年上市)，此外在研产品管线还将布局健康管理市场，用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已经完成一期临床(有望在2025年获批)。从渠道端来看，公司近年来积极扩充营销团队以完善公司的渠道销售网络，加强学术推广与技术培训，深度协助机构运营，有效提升了公司的终端渗透率和新品推广效率。我们看好公司填充剂+再生材料+肉毒素+埋线的产品矩阵布局，公司自身营销和渠道能力强劲，叠加港股上市助力全球化进程，公司有望长期稳固行业龙头地位，α价值显著。

盈利预测与投资建议：明星产品放量增长且新品顺利推广护航公司增长，公司充分享受行业红利，维持“推荐”评级。公司专注医美市场，强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒，加之公司商业逻辑清晰，持续深入洞察消费者需求，并坚持以产品力做为产品设计的核心，现已带动再生材料医美市场兴起，公司已成为中国医美市场的先行者。考虑到童颜针上市推广后，终端反馈良好，我们略上调公司2021-2023年营业收入分别至14.60/24.22/34.41亿元(增速分别为105.78%/65.96%/42.07%)，归母净利润分别为9.53/15.69/22.17亿元(增速分别为116.72%/64.63%/41.28%)，EPS分别为4.40/7.25/10.25元，当前市值对应PE分别为145/88/62倍。公司未来两年业绩复合增速为88.98%，参考可比公司PEG估值且考虑到公司的成长性和龙头溢价，我们给予公司2022年1.2倍PEG，合理价格区间在760.00—782.00元，维持“推荐”评级。

风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。