信达证券：给予东方财富买入评级

2021-10-18信达证券股份有限公司王舫朝,朱丁宁对东方财富进行研究并发布了研究报告《经纪业务市占率进一步提升，保有量推动代销收入高增》，本报告对东方财富给出买入评级，当前股价为33.85元。

东方财富(300059)

事件：东方财富公布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入96.4亿元，同比+62.07%，实现归母净利润62.3亿元，YoY+83.48%。每股收益0.60元/股，同比+71.43%。前三季度加权平均ROE为16.74%，同比+2.48pct。

点评：

基金代销和经纪业务带动前三季度业绩高增。前三季度实现营业收入96.4亿元，同比+62.07%，实现归母净利润62.3亿元，YoY+83.48%，Q3单季实现营收38.6亿元，YoY+47.85%，净利润25.1亿元，YoY+58.23%，超出我们预期，主要因为基金第三方销售服务的高景气带动金融电子商务服务收入增加。同时经纪业务股票交易量和两融规模同比大幅增加，证券业务相关收入实现同比大幅增长。公司规模效应优势不断显现，前三季度销售费用率同比-1.6ppts至4.3%，较二季度下降0.8ppts，管理费用率同比-3.6ppts至13.5%，较二季度下降0.6ppts。

非货基保有量推动基金代销收入高增。在金融电子商务业务收入的强劲拉动下，前三季度营收同比+75.2%，单季同比增长+43.1%。全市场新发基金来看，Q3非货币基金发行份额6365亿份，环比+3.5%，同比-56.8%，其中Q3权益+混合类基金发行4466亿元，环比+17.1%，同比-43.4%。在后端非货基保有量推动下，尾佣带动基金销售收入逆市提升。今年二季度公布的公募基金保有量中，东财的天天基金股票+混合、非货基保有量分别环比+26.4%、+30.6%至4415亿元、5075亿元，市占率环比分别提升0.7pct、0.21pct至5.43%、3.68%，规模超过建行居行业第四位。鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步提升。

Q3市场成交放量叠加市占率提升，经纪业务表现亮眼。21Q3证券业务实现营收38.83亿元，YoY+53.11%；单季度16.5亿元，YoY+49.6%。市场活跃度较高，Q3成交放量。前三季度日均交易额10455亿元，同比+21.1%，环比+15.0%。Q3单季日均成交额12970亿元，环比+48.2%，同比+23.6%。得益于自有流量的不断转化推动，公司Q3市占率环比进一步+0.05pct至3.95%。21Q3利息净收入7.1亿元，同比+54.3%。截止至三季度末，A股两融余额1.84万亿，同比+25.2%，环比+4.0%。其中东财融出资金余额408.2亿元，同比+36.7%，两融市占率保持平稳，较年初增加0.36ppts至2.22%，环比略有下降。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司已发行158亿可转债和拟发行的120亿元公开公司债，助力业务发展，两融业务市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：21Q3证券业务凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本叠加可转债发行，营收保持稳步增长。第三方基金代销龙头地位稳固，在三季度新基金发行同比放缓的背景下，通过提升非货基保有量来带动后端收入增加，公司业绩稳定性进一步加强。居民财富快速入市带动券商财富管理业务发展，公司及时布局，东财证券投顾业务有望凭借优质的服务能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。由于公司证券业务及基金代销业务的超预期表现，我们上调2021净利润至79.6亿元，得到2021-2023EEPS0.77/0.98/1.20元，对应2021~2023EPE44.0x/34.6x/28.3x，维持“买入”评级。

风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。