民生证券：给予恒实科技买入评级

2021-10-18民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对恒实科技进行研究并发布了研究报告《股权激励授予落地，虚拟电厂前景广阔》，本报告对恒实科技给出买入评级，当前股价为12.01元。

恒实科技(300513)

一、事件概述

2021年10月12日，公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向426名激励对象授予限制性股票2996.5万股(授予价格9.00元/股)。

二、分析与判断

股权激励绑定核心技术骨干，重视人才队伍建设

本次股权授予的激励对象总人数为426人，覆盖超20%员工，激励范围较广。其中董事、高级管理人员3人，获授130万股，占此次授予比例4.34%；核心及骨干成员共423人，获授2866.5万股，占此次授予比例95.66%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队的稳定性，有利于上下一心共谋发展。

业绩考核目标彰显公司发展信心

本次激励计划的归属考核年度为2021-2022年，两个归属期具体业绩目标为：1)2021年营收相比2020年增长10%，或2021年净利润相比2020年增长15%；2)第二个归属期目标是，2022年营收相比2020年增长20%，或2022年净利润相比2020年增长30%。我们认为考核目标考虑了行业发展规律较为合理，也反映了公司对未来业绩的信心。

电力市场化改革逐渐落地，虚拟电厂聚合商核心受益

10月12日，国家发改委印发了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(发改价格〔2021〕1439号)，电价浮动范围调升至20%。根据江苏电力交易中心数据，10月15日电改实施首日电价上浮19.94%。公司是虚拟电厂聚合商和电网平台建设方，深度参与国网冀北虚拟电厂等项目建设，同时聚合客户侧可控负荷参与电力市场交易，获取调峰辅助服务费用并与客户分成。《中国电力行业年度发展报告2021》预计，2025年我国非化石能源发电装机占比达52%，对电力系统调峰能力需求进一步增加，叠加电力市场化交易逐渐放开，虚拟电厂聚合商迎来发展良机。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.52/1.85/3.42亿元，对应PE倍数25x/20x/11x，选取国电南瑞、易事特、国网信通为可比公司，21年平均PE估值为41X(wind一致预期)。股权激励覆盖面较广，有利于充分激发核心骨干积极性；伴随电力市场化交易逐渐推行，虚拟电厂资源聚合商价值凸显，同时此类业务毛利率较高，随着明后年逐渐放量将显著提升公司盈利能力。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

营业收入季节性波动的风险；虚拟电厂行业发展不及预期