民生证券：给予亿联网络买入评级

2021-10-18民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对亿联网络进行研究并发布了研究报告《疫情扰动短期业绩，困境方显经营韧性》，本报告对亿联网络给出买入评级，当前股价为79.35元。

亿联网络(300628)

一、事件概述

2021 年 10 月 14 日，公司发布前三季度业绩预告， 21 年 Q1-Q3 预计归母净利润为11.59-12.60 亿元，同比增长 15%-20%。其中， Q3 预计归母净利润为 3.91-4.28 亿元，同比增长 8%-18%，非经常性损益约为 1.31 亿元。

二、分析与判断

疫情等外部因素扰动单季度经营业绩

1)收入侧： 公司 21Q3 预计实现营收 8.36-9.12 亿元，中值 8.74 亿元，同比增长 15%，略低于二季度增速；一方面 9 月下旬厦门受疫情影响部分工厂停工，对公司的产能交付和发货节奏造成影响；另一方面人民币同比大幅升值， 根据 wind， 21Q3 美元兑离岸人民币平均汇率为 6.47，同期为 6.92，如果按美元可比口径测算， 21Q3 收入同比增长17.6%-28.3%。2)盈利侧：公司 21Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元，同比增长 8%-18%，按预告中值计算的净利率为 46.86%，同比下降 0.83pcts， 我们认为人民币同比升值放大了原材料涨价的负面影响， 短期内对公司毛利率、净利率均造成压制。

短期影响逐渐出清， 中长期成长逻辑不变

目前，厦门市的疫情已得到有效控制，我们预计公司产能利用率从 10 月起开始全面提升， 公司在手订单充足， Q3 延误交付的订单将在 Q4 弥补，全年股权激励目标仍有望达成； 同时产品价格近期向下游传导，原材料涨价和汇率影响将进一步减弱。重申公司中长期成长逻辑： 桌面通信终端板块产品结构持续优化， T5 系列和 Teams 话机占比逐步提升， 业绩增长逻辑由出货量驱动转为价格驱动。公司“云+端”模式逐渐成熟，疫情培养用户习惯，会议产品板块将成重要业绩增长点。 云办公终端板块我们认为商务耳机在技术和渠道上都和 SIP 话机相似性高，有望复刻后者成长曲线。

三、 投资建议

我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24 亿元，对应 PE 倍数46x/34x/26x， 选取梦网科技、会畅通讯、 ZOOM 为可比公司， 21 年平均 PE 估值为 72X( wind 一致预期)。 疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩，但公司在困境之下仍实现营收增长、 维持利润稳定，凸显核心竞争力，随不利因素出清公司经营有望全面向好。维持“推荐”评级。

四、风险提示：

汇率波动影响公司收入；疫情反复影响国内生产和海外需求