民生证券：给予南山铝业买入评级

2021-10-18民生证券股份有限公司郭新宇,张建业对南山铝业进行研究并发布了研究报告《三季度业绩预告点评：业绩同比高增，高端铝材放量可期》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为4.58元。

南山铝业(600219)

一、事件概述

2021年10月14日，公司发布三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归母净利润24.77-26.87亿元，同比增长75.18%-90.03%。

二、分析与判断

电解铝、氧化铝价格高位，高盈利持续

根据wind数据库，三季度期间氧化铝价格涨幅约52%，电解铝价格涨幅约22%，从电解铝与氧化铝价差来看，电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。8月份全国电解铝总产能约4283万吨，即将触及4500万吨红线。预计在碳中和趋势下，供给增产掣肘，需求稳定增长，电解铝高盈利状态有望持续。

产业链一体化布局，优势显着

公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链，可有效节约能源和废料、降低运费，产品通过原材料、能源等自供，利润包含电解铝和铝加工等多个环节，盈利能力行业领先。

氧化铝项目投产，高端铝材市场广阔

1)氧化铝：印尼200万吨氧化铝项目一期预计年内投产，且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。2)高端铝加工：公司目前汽车板产能20万吨，2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势，根据公司7月14日发布公告，拟新建20万吨汽车板产能，2023合计产能可达40万吨。公司年产2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。此外，公司积极布局电池铝箔，上半年销量翻倍增长,目前在建2.1万吨高端铝箔产线中有1.68万吨可用于电池箔生产，公司积极推进项目投产放量。

三、投资建议

预计公司2021-2023年EPS为0.28、0.36、0.39元，当前股价对应PE为16.2、12.6、11.7倍。截止10月15日公司PE(TTM)历史中位数为19.5倍，且根据我们预测，可比公司中国铝业2021年PE为17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，而公司估值水平处于历史较低位置，考虑到公司的一体化布局具备成本优势，且随着高端铝加工产品放量，未来成长性较好，公司估值中枢有待提升，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。