浙商证券：给予仙鹤股份买入评级

2021-10-12浙商证券股份有限公司史凡可对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《仙鹤股份点评报告：可转债募资扩产，成长动力充足》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为30.6元。

仙鹤股份(603733)

报告导读

事件1:10月11日公司发布公告，20.50亿可转债项目(期限为6年)获得证监会核准。

事件2:公司公示湖北年产120万吨特种浆纸环境影响报告书，公司拟分两期建设40万吨浆、60万吨特种纸、20万吨纸制品加工及配套项目。

投资要点

可转债募资扩产强化竞争力，产品矩阵再拓宽

本次可转债拟募集20.50亿元，其中12亿元拟投资于年产30万吨高档纸基材料项目(食品卡纸)、1.25亿元拟投资于年产3万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目、1.25亿元拟投资于年产100亿根纸吸管项目、剩余6亿元用于补充流动资金。募投产能均卡位消费类景气赛道，其中30万吨食品卡纸项目预期将于明年年中投产，目前已有利乐等优质客户储备，项目投产后将进一步丰富公司产品矩阵；热转印原纸景气高位、纸吸管受益限塑令，新增产能将优化公司产品结构、打开成长空间。

迈入产能高速扩张期，中期成长动力充足

近期公司发布湖北120万吨项目环境影响报告书，一期将建设10万吨化学浆、3万吨字典纸和无碳复写纸、10万吨静电复印纸和双胶纸、17万吨热敏原纸、10万吨利用本厂区热敏原纸生产涂布加工纸产线；二期建设10万吨漂白化机浆、10万吨化学浆、8万吨字典纸和无碳复写原纸、4万吨格拉辛原纸、10万吨轻型纸、5.5万吨热敏原纸、2.5万吨离型原纸、10万吨利用本厂区热敏原纸生产涂布加工纸产线。项目一期第一阶段待环评批复后开工建设，项目总建设时间不少于6年。中短期来看，公司已经迈入以销定产的高速扩张期，21/22年预期新增20/30万吨造纸产能；中长期来看，广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目推进较为顺利，中长期成长动能充足、且公司切入上游有望平滑原料影响，加强公司竞争力。

限电限产影响可控，期待旺季表现

近期双控加码，考虑公司产能分布主要位于浙江(本部约62万吨、夏王28万吨，11月夏王预期新增7万吨产能)、河南(约18万吨)，根据浙江政府指引，浙江基地产能或将于Q4停产约20天，预期减产4.93万吨(去年亦有双控减产现象存在)。考虑到特种纸产能集群位于浙江、仙鹤Q3淡季略有备货，限产整体影响可控，依然看好Q4旺季到来的量价表现。

盈利预测及估值

公司系特种纸绝对龙头，灵活转产实力突出、未来成长动力充足。我们预计21-23年公司营收69.98、87.39、107.36亿元，同增44.49%、24.88%、22.86%；归母净利润12.51、15.17、18.44亿元，同增74.40%、21.26%、21.57%，对应PE为18.06X、14.90X、12.25X，维持买入评级。

风险提示

双控政策加码、下游景气波动、原材料及能源成本波动