浙商证券：给予顺丰控股增持评级

2021-10-13浙商证券股份有限公司匡培钦对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩预告点评：预告21Q3扣非8亿元左右，边际改善静待远期格局打开》，本报告对顺丰控股给出增持评级，当前股价为69.41元。

顺丰控股(002352)

顺丰控股发布2021年前三季度业绩预告，公司2021年前三季度预计实现归母净利润17.60亿元~18.60亿元，同比下降67%~69%。公司三季度单季预计实现归母净利润10亿元~11亿元，同比下降40%~46%，其中预计扣非净利润7.50亿元~8.50亿元，环比进一步改善。

投资要点

预计Q3扣非净利环比提升14%~29%，主业盈利逐季回升

顺丰控股预计21Q3扣非净利润7.50亿元~8.50亿元，环比21Q2增长0.93亿元~1.93亿元，在二季度扣非净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长，表明公司主业盈利水平步入稳步回升正轨。我们认为，随着公司不断深化快递和快运业务的服务分层，同时推进客户结构优化，将在供给端提质增效，从而更好地校准产能投入与产品矩阵的适配度；此外网络融通与精益管理稳步推进，有望在成本端助推规模效应的显现。

月度经营数据淡季不淡，量价指标领先行业

从近3月快递经营数据看，顺丰量价表现显著优于行业。顺丰7、8月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%，同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%，带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts至9.53%、9.65%，此外7-8月票单价环比连续维增。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管，整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径，一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润，另一方面或利好高品质时效件需求提升。

收购嘉里物流落地，快递出海扬帆起航

根据此前公司公告，截止9月28日顺丰控股已成功收购嘉里物流51.5%股权。嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络，叠加顺丰已有国际货航机队能力(截止10月8日已有67架全货机)及未来鄂州枢纽场地能力(预计2022年6月30日正式投用)，将完善全链条国际空运快递业务布局，赋能中国直营快递巨头扬帆出海。

多元化版图持续强化，度过短期阵痛后将筑高护城河

我们判断，对于顺丰的投资，若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效，我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、A股定增蓄势待发、分拆同城实业上市获中国证监会受理，正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑，相信度过短期成本投入压力的阵痛后，护城河将持续高筑。

盈利预测及估值

考虑嘉里物流并表影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别35.40亿元、60.27亿元、80.30亿元，对应现股价PE分别88.83倍、52.18倍、39.16倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。

风险提示：客户优化不及预期；资本开支超预期；四网融通未见实效。