中航证券：给予圣农发展买入评级

2021-10-17中航证券彭海兰对圣农发展进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：稳健扩张，蓄势待发》，本报告对圣农发展给出买入评级，当前股价为21.47元。

圣农发展(002299)

事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入( 104.69 亿元， +5.21%)，归属母公司净利润( 3.68 亿元，-79.60%)，扣非净利润( 3.46 亿元， -80.56%)， 经营性现金流净额( 10.94 亿元， -51.07%)。

投资要点：

肉鸡行业低迷， 公司经营稳健。 收入上， 虽肉鸡价格低迷，但公司养殖和食品业务销量同比增加，整体收入同比增长 7.16%； 成本上，受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，第三季度营业成本同比增 21.76%。 受此影响，公司第三季度归母净利润同比下滑 80.23%。但周期影响下，公司经营仍保持稳健。报告期末， 流动比率为 71.78%，较年初上升 5.58 个百分点。报告期内债务融资现金净流入 18.54 亿，保持了较好的现金流和偿债能力。

养殖业务逆势扩张，市占有所提升。 公司 2021 年前三季度家禽饲养业务销量 75.92 万吨，销量同比增长 10.5%。 今年来，受养殖行情和饲料原料价格上行等因素影响，肉鸡养殖利润承压，行业产能加速出清，公司逆势保持合理速度扩张，市占再度提升，龙头地位进一步夯实。 我们认为，公司上游育种自主可控， 中间生产全链一体化安全可靠，以及下游客户长期战略关系和渠道拓展，支撑了公司养殖业务的顺利扩张。

食品业务战略引领，业务比重上移。 公司 2021 年前三季度肉制品业务销售量 18.22 万吨，在整体业务销售量中占比达到 19.4%，同比提升 2.2 pcts。 产品上， 公司全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，加速新品培养，开启爆品打造策略， 目前已逐步推出空气炸锅系列和微波系列等口碑新品； 品牌上， 公司树立“好鸡肉，选圣农” 的品牌口号，加大了线下高铁站、楼宇广告等场所、线上视频号等通路的品牌宣传投放。第三季度公司销售费用环比增 60%； 渠道上，公司除了与百胜、麦当劳、沃尔玛等传统客户长期战略合作外，还在天猫、京东等大型电商平台建立了自主的销售渠道。

投资建议

圣农发展是我国白羽肉鸡全链一体化龙头企业。 一方面，未来随着行业周期复苏， 稳健扩张的养殖板块盈利有望改善。另一方面， 公司设立“品牌化、鲜品化、熟食化” 战略目标，食品业务第二增长曲线有望打开。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.44 亿元、 13.78 亿元和 26.98 亿元， EPS 分别为 0.52 元， 1.11 元和 2.17元，对应 PE 分别为 41、 19、 10 倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、疫情等风险。