西南证券：给予双良节能买入评级，目标价位14.0元

2021-10-17西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨对双良节能进行研究并发布了研究报告《签订硅片销售长单，新业务进展顺利》，本报告对双良节能给出买入评级，认为其目标价位为14.00元，当前股价为10.32元，预期上涨幅度为35.66%。

双良节能(600481)

事件：公司与江苏润阳悦达 签订硅片长单销售合同。根据合同协议，2022-2024年，公司向江苏润阳悦达光伏科技有限公司销售单晶硅片 13 亿片，其中 2022年销售 2 亿片，2023 年初定销售 5 亿片，2024 年初定销售 6 亿片。硅片价格采取月度议价，同时合同约定销售量但不限定硅片尺寸。

大尺寸硅棒投产超预期，保障公司未来硅片出货。公司包头一期 20GW 硅片产能于 5月初开工建设，10月初实现量产，整体建设进度略超预期。预计至 2023年公司 20GW 硅片产能将完全达产，为公司未来硅片量提供有力支持。

与一线电池企业签订硅片销售长单，硅片质量获下游认证，新业务发展顺利。江苏润阳为电池片环节一线企业，2021年上半年出货量在专业化电池企业中仅次于通威和爱旭。目前润阳下游客户已覆及隆基、天合、晶科、晶澳、阿特斯、韩华等海内外一线组件企业，电池片质量为行业一致认可。公司与润阳签订三年硅片销售长单合同，充分验证公司硅片产品的质量和稳定性，同时有利于公司产品导入下游其他一线电池企业。

与新特能源和江苏中能签订多晶硅采购长单，充分保障硅片原料供给。2021年9 月，公司与新特能源和江苏中能签订至 2026年底硅料采购协议，硅料采购量分别为 8.22万吨和 5.275万吨，合计约 13.5万吨，在一定程度上保障供应链安全。 后期新特包头 20万吨多晶硅项目投产后，包头产业集聚优势将进一步凸显。

盈利预测与投资建议。2021年公司还原炉业务受益于下游多晶硅扩产而爆发式增长，2022 年后硅片业务将成为业绩新增长点。我们预计 2021-2023 年 EPS分别为 0.17元、0.40元、0.56元，未来三年归母净利润将保持 87.76%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性，我们给予公司 2022年 35倍 PE，上调目标价至 14.0元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。