国海证券：给予兴发集团买入评级

2021-10-17国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对兴发集团进行研究并发布了研究报告《事件点评(含季报和年报)：主要产品量价齐升，磷化工龙头有望持续高景气》，本报告对兴发集团给出买入评级，当前股价为39.87元。

：主要产品量价齐升，磷化工龙头有望持续高景气》研报附件原文摘录)

兴发集团(600141)

事件:

2021 年 10 月 15 日，公司发布 2021 年三季报： 公司 2021 年前三季度实现营业收入为 165.8 亿元，同比增长 8.93%;归属于上市公司股东的净利润为 24.88 亿元，同比增长 592.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 26.06 亿元，同比增长 634.66%;基本每股收益为2.2229 元/股。

投资要点：

主要产品持续景气，三季度费用控制优异

三季度公司主要产品持续景气，盈利继续创新高。 2021Q3，公司实现营业收入 67.28 亿元，同比+14.42%，环比+24.91%；实现归母净利润 13.47 亿元，同比+502.62%，环比+71.31%。 加权平均 ROE为 12.21%，同比+9.54 pct，环比+4.47 pct。 销售毛利率/净利率35.59%/22.15%，同比+21.39/+17.85 pct，环比+8.36/+6.53 pct。三费方面， 公司 Q3 销售期间费用率为 6.44%，同比-2.05 pct；环比-1.90 pct，公司期间费用率控制优异；其中， 销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 0.24%/4.74%/3.47%/1.45% ， 同 比-2.71/+1.67/+1.58/-1.01 pct， 环比+0.49/-1.05/+0.52/-0.92 pct。 公司 Q3 管理费用控制优异。

主要产品量价齐升， 预计景气将持续

Q3 公司主要产品磷矿石/黄磷/精细磷酸盐/磷铵/有机硅和 107 胶/草甘 膦 实 现 销 量 85.91/0.39/5.74/20.18/2.1/3.46 万 吨 ， 同 比+24.20%/-9.30%/+12.11%/+14.92%/-19.85%/-20.28% ， 环 比+39.04%/+50%/+32.87%/-18.89%/-11.39%/+67.96%;销 售 均 价 为298/28253/7407/3513/27897/42221 元 / 吨 ， 环 比+17.22%/+49.09%/+57.76%/+16.09%/+17.52%/+6.51%， 较去年同期+63.62%/+115.32%/+17.41%/+74.96%/+98.06%/+113.90%， 主要产品价格创新高。 伴随着“双控”及用电紧张，行业内部分地区生产受限短期难以得到缓解，供需错配将持续，我们认为四季度公司主要产品价格将保持高位。

公司主要产品价格、价差仍保持高位， 10 月 15 日 28 品位磷矿石市场价最新报价 620 元/吨，较三季度均价上涨 9.08%，且磷矿石月度余量见底，预计磷矿石价格仍将保持高位。 公司磷矿资源储量及产能居行业前列。截至目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨，拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目，计划 2022 年下半年建成投产。

受上游原材料价格支撑及下游需求景气，磷铵价格、价差仍保持高位。 9 月磷酸一铵/磷酸二铵价差为 1371.57/1218.88 元/吨，较去年同期+122.25%/+32.61%，随着秋肥季到来，我们预计磷铵景气仍将持续。

草甘膦方面，截至 10 月 9 日，草甘膦价格、价差高达 7.50、 5.99万元/吨，创历史新高。未来国内草甘膦新增产能仅公司 5 万吨/年装置(拟于 2022 年 6 月建成投产)，而随着全球农化景气及草甘膦出口旺盛，预计未来草甘膦仍将维持供不应求。

有机硅中间体方面，截至 10 月 8 日，有机硅中间体价格、价差高达6.36、 2.54 万元/吨，价差创历史新高。上游工业硅紧缺价格暴涨有望形成支撑。

签署合作框架协议，强研发有望打开新发展方向

8 月 15 日， 公司与中国科学院深圳先进技术研究院(签订了《战略合作框架协议》，双方将围绕黑磷、 磷酸铁锂制备技术开发、 光伏胶制备及应用技术开发、 气凝胶产业化及下游应用技术开发、 有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发展开深度合作。相关项目有望进一步延伸公司磷、硅产业链，寻找下游新材料领域，为公司发展打开新方向。

拟投建有机硅新材料一体化循环项目，龙头地位进一步得到巩固公司将投资 43.08 亿元于内蒙古乌海市经济开发区乌达工业园区建设有机硅新材料一体化循环项目。项目包括 40 万吨/年有机硅单体(拟于 2023 年 6 月建成投产)及配套 5 万吨/年草甘膦(拟于 2022年 6 月建成投产)、 30 万吨/年烧碱生产装置(择机建设)。待项目投产后，有望进一步巩固公司在有机硅、草甘膦行业的龙头地位，同时“磷、硅、盐”循环经济有望提升内蒙基地盈利能力，实现产业间协同。

盈利预测和投资评级： 预计 2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.81/44.83/48.74 亿元，对应 PE 为 10.43/9.96/9.16 倍， 首次覆盖，给予“ 买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；产品价格波动的风险。