国盛证券：给予东方财富买入评级

2021-10-17国盛证券有限责任公司杨然,刘高畅对东方财富进行研究并发布了研究报告《21Q3业绩超预期，互联网资管核心领军仍被低估》，本报告对东方财富给出买入评级，当前股价为33.87元。

东方财富(300059)

事件： 公司发布 2021 年三季报，报告期内实现营业总收入 96.36 亿元，同比增长 62.07%；实现归属母公司股东的净利润 62.34 亿元，同比增长 83.48%。超出市场预期。

21Q3 业绩再次实现高增，佐证机构化大时代持续受益。 1)报告期内，公司证券业务及金融电子商务服务业务实现快速发展，实现营业总收入 96.36 亿元，同比增长 62.07%；实现归母净利润 62.34 亿元，同比增长 83.48%。 Q3 单季度来看，公司实现营业总收入 38.56 亿元，同比增长 47.85%；实现归母净利润 25.07 亿元，同比增长 57.76%，净利率达到 65.02%。业绩增速总体超市场预期。并且，利润增速大幅超收入增速，亦体现公司作为互联网资管领军的成本优势和规模效应。 2)证券业务方面， 2021Q3 国内资本市场健康发展，根据 Wind 数据，截至 2021 年 9 月 30 日，两市总成交额 190.87 万亿元，同比增长 20.59%；融资融券余额 1.84万亿元，同比增长 25.07%。报告期内，公司实现手续费及佣金净收入 38.83 亿元，同比增长53.11%， 主要为证券经纪业务净收入同比增加，预计公司股基交易额市占率进一步上行，或达到 4.0%以上区间； 实现利息净收入 17.02 亿元，同比增长 55.11%， 主要为融资融券利息收入同比增加，两融业务发力预计主要由于公司陆续发行公司债及可转债迅速补足资本金短板驱动，参考经纪业务增长趋势，至少还有一倍的长期渗透空间。 3)基金业务方面，机构化大趋势长期发展，根据 Wind 数据，前三季度公募基金发行量约为 23,460.46 亿元，同比增长 8.94%，其中主动权益型基金发行量约为 9,320.98 亿元，同比增长 16.87%。报告期内，公司实现营业收入 40.51 亿元，同比增长 75.19%，主要为金融电子商务服务业务收入增加。截至 2021Q2，天天基金平台以 4415 亿元的股票+混合公募基金保有规模位列销售机构第 4 位， 基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。

费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续增强。 1)报告期内，公司实现销售费用 4.16 亿元，同比增长 17.87%；占收入比例为 4.32%，比去年同期下降 1.62 个百分点。管理费用 13.02亿元，同比增长 27.89%；占收入比例为 13.51%，比去年同期下降 3.62 个百分点。 2)本期研发费用 4.78 亿元，同比增长 127.34%，占收入比例为 4.96%，比去年同期提升 1.42 个百分点，主要为公司加大研发投入所致。

资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。 1)公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累 PC 端约 1000 万 DAU和移动端约 4000 万 MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是 2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。 2)根据 Wind 数据，公司历史PE 估值区间为 40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值(2021.10.15 日为 3,501 亿元)仍处低估区间。

维持“买入”评级。 根据关键假设以及近期财报调整盈利预测，预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 131.57 亿元、179.42 亿元和 224.38 亿元(之前为 115.52 亿元、146.61 亿元和 183.29亿元)，实现归母净利润分别为 85.45 亿元、 120.18 亿元和 153.71 亿元(之前为 66.67 亿元、89.12 亿元和 115.43 亿元)。维持“买入”评级。

风险提示： 金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。