中银证券：给予海天味业增持评级

2021-10-14中银国际证券股份有限公司汤玮亮,毕翘楚对海天味业进行研究并发布了研究报告《价格调整终落地，成本压力将减轻》，本报告对海天味业给出增持评级，当前股价为112.38元。

海天味业(603288)

公司发布价格调整通知,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于10月25日开始实施。

支撑评级的要点

提价目的为了缓解成本压力和促进二批商进货,主动优化渠道利润空间。1)今年公司主要原料物料(原材料如大豆、豆粕、纸箱、PET瓶等)运费、能源等成本持续大幅上涨,102Q3豆粕平均价格28‰%+22%+24%,由于终端消费疲软,公司一直没有提价,自行消化成本压力。但距离上次涨价已有五年时间,收入、成本、费用三重承压,Q不及预期。此次提价,主要为了缓解成本压力,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于10月25日开始实施。2)此外,公司自2Q起积极调整渠道库存,希望通过提价促进二批商进货,进而提高一批商库存的周转。近期的限电限产对行业产能也造成一定影响,客观上有利于提价如果提价顺利,公司成本压力有望降低,渠道利润空间将得到优化。

从提价时间节点来看,比之前预期的22年初提前一个季度,终端需求尚未完全复苏,仍在改善。公司提价时间比我们之前判断的22年初提前个季度,如釆顺利传导至消费者,对渠道利涧空间的优化将有较大改善。短期终端进货对报表端直接利妤,中长期待渠道恢复良性周期和需求疲软基本消除后,亦有利好。

调味品现在处于阶段性底部,利空因素逐步消除,建议关注终端动销情况。经历餐饮端需求未完全恢复、零售端社区团购冲击催生降级趋势和消费疲软的共同影响,调味品表现不及预期;根据全国连锁超市数据8月全国商超端酱油销售额同比转正,已出现逐步向妤趋势。但受经济形势影响,需求大幡好转仍需一定时间,建议关注终端动销情况。今年目标实现可能性较低,期待22年提价后量价齐升快速增长。

估值

我们维持原盈利预测不变,预计21-23年EPS为2.13、249、2.86元,同比增8%、17%、15%,维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫情反复、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨、提价对销量造成影响。