信达证券：给予杉杉股份买入评级

2021-10-14信达证券股份有限公司陈磊,武浩对杉杉股份进行研究并发布了研究报告《三季度盈利大超预期，夜空中最闪亮的星》，本报告对杉杉股份给出买入评级，当前股价为34.82元。

杉杉股份(600884)

事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，前三季度归母净利26.8-27.6亿元，同比增长865%-894%，扣非归母净利12.8-13.2亿元，同比增长1759%-1817%。其中单三季度归母净利19.2-20亿元，环比增长320-337%，扣非净利5.6-6.0亿元，环比增长25.8%-34.9%。

前三季度公司锂电材料归母净利8.0-8.3亿元，单三季度3.4-3.7亿元，环比增长27%-38%。其中预计负极1.4-1.5亿元，电解液1.5—1.7亿元，正极0.5-0.7亿元。

点评：

负极抵御行业波动，盈利能力超预期，涨价后弹性巨大。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6万吨，环比基本持平，在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下，公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率，同时将涨价压力向下游传导，预计Q3单吨盈利0.64-0.66万元/吨，环比基本维持稳定。未来看，随着石墨化产能紧缺、电价上涨，负极材料将进入新一轮调价周期，在完全覆盖用电成本基础上，叠加公司石墨化自供率提升，单吨盈利有望持续提升。

偏光片逆势增长，成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.8亿元，其中三季度单季实现3.4-3.7亿元，环比增长5%-15%。在三季度面板价格回调20%的背景下，公司偏光片盈利持续提升，可见公司偏光片不受面板价格波动影响，成长性凸显。公司未来规划逐年新增2条产线，实现市占率和盈利规模的翻倍增长，叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年营收246.7、281.1和333.6亿元，同比增长200.3%、13.9%和18.7%，归母净利32.5、31.1和42.4亿元，同比增长2257.0%、-4.5%和36.4%(2022年同比下滑主要系公司2021出售正极子公司部分股权确定非经收益所致)，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；进口退税、高新技术企业申报，定增进程不及预期风险等。