华安证券：给予完美世界增持评级

2021-10-15华安证券股份有限公司姚天航,郑磊对完美世界进行研究并发布了研究报告《《梦诛》进入业绩回收期，关注《幻塔》上线进程》，本报告对完美世界给出增持评级，当前股价为15.38元。

完美世界(002624)

公司事件

2021年10月14日，公司披露2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日至9月30日，公司归母净利润预计为7.88-8.08亿元，同比下降-56.4%至-55.3%；其中2021年第三季度，公司归母净利润预计为5.3-5.5亿元，同比下降-2.62%至-1.11%。

《梦幻新诛仙》进入投放回收期，三季度业绩环比修复

2021年前三季度，公司归母净利润预计为7.88-8.08亿元，同比下降-56.4%至-55.3%。其中21Q2业绩同比降幅较大，主要原因系疫情影响下部分海外项目关停、去年疫情期间高基数、以及《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线推广导致的销售费用前置。2021年第三季度，在上述短期因素基本出清的基础上，公司业绩环比显著修复，归母净利润预计为5.3-5.5亿元，其中游戏业务预计盈利5.4-5.6亿元。其主要原因系：1)《梦诛》逐步进入业绩回收期：公司自研自发的回合制MMORPG手游《梦幻新诛仙》于6月25日上线后，首月流水超过5亿元，至今保持在iOS畅销榜前30名水平。目前，该游戏上线初期的买量成本已逐步回收，业绩贡献稳步释放；2)经典游戏长线运营、表现稳健：除《梦幻新诛仙》等新游戏之外，公司持续对经典游戏进行内容更新及长线运营，分别于2016、2019年推出的《诛仙手游》《完美世界手游》依旧保持iOS畅销榜40名左右的稳定成绩。其中《诛仙手游》于8月开启五周年庆典活动，流水环比上升。

《幻塔》官网预约量破千万，年内业绩增量有望持续释放

2021年，公司自研自发的重磅新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼，均有望在年内贡献业绩增量。其中，《梦幻新诛仙》已于6月25日上线，基于“诛仙”IP的用户红利，以及精品化的游戏质量，《梦诛》采取长线化的运营策略，一方面，在品效合一的营销方式推动下，《梦诛》官网渠道下载量占比较高，有望长期保持较高利润率；另一方面，通过游戏内容的丰富储备、以及运营活动的长线规划，《梦诛》生命周期定位于5年以上，有望成为公司新一代长线运营的精品游戏。此外，公司首款开放世界二次元MMORPG游戏《幻塔》已于4月获得版号、7月15日进行第三次付费内测，在前期宣发较少的情况下，凭借差异化玩法和社区运营实现破圈，目前官网预约用户数近1200万，TapTap预约用户数超过110万，创公司游戏预约量新高，有望于年内正式上线。此外，《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏的上线进程也正逐步推进。后续，随着《梦诛》业绩稳步释放，以及《幻塔》上线贡献收入，公司年内业绩有望进一步修复。

年轻化、长线化战略清晰，明后年有望进入产品高频释放周期

自2018年起，公司开启游戏业务战略转型，一方面纵向深耕经典端游IP，通过IP续作的不断迭代，巩固公司在MMORPG品类的深厚优势；同时通过收购外部团队，横向拓展二次元、卡牌等新品类，打开年轻化市场。从行业层面来看，随着年轻群体成为主流游戏用户，叠加其消费力的进一步释放，公司战略迎合游戏用户代际更替趋势，有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看，继《梦诛》《幻塔》之后，公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023年集中上线，其释放频率较往年有望显著提升。其中，既包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO品类的IP续作，也包括《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游，在公司长线化的运营策略下，有望驱动公司业绩进一步增长。

投资建议

我们认为，中期来看，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀研发实力，实现端转手IP续作的稳定迭代，同时打造出差异化的年轻向手游作品，从而推动业绩持续增长。长期来看，基于十六年深厚的研发积淀，公司已形成游戏引擎、强中台、研发团队共同驱动的工业化体系，有望实现优质游戏的稳定产出，为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为100/137/154亿元，同比增速分别为-1.7%/35.9%/12.9%；归母净利润分别为14.2/24.8/28.6亿元，同比增速分别为-8.2%/74.2%/15.6%。公司目前市值为287.89亿元，给予“增持”评级。

风险提示

1)游戏行业增速放缓的风险；

2)游戏版号政策收紧的风险；

3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。