国信证券：给予航天宏图买入评级

2021-10-16国信证券股份有限公司熊莉,朱松对航天宏图进行研究并发布了研究报告《公司深度覆盖报告：遥感市场加速打开，SaaS开启新一段征程》，本报告对航天宏图给出买入评级，当前股价为43.17元。

航天宏图(688066)

估值与投资建议

公司作为遥感数据处理领域的龙头企业，凭借在遥感数据处理方面的核心技术优势、渠道建设的逐步完善以及未来发射InSAR卫星星座形成的一体化竞争优势，有望打开遥感应用市场加速成长。我们看好公司在遥感应用领域的成长空间，预计2021-2023年的营收分别为12.3、 17.8、 25.4亿元，同比分别增长45.7%、 44.4%、 42.4%，归母净利润分别实现1.97、 2.95、 4.34亿元，同比分别增长52.7%、 49.8%、 47.2%， EPS分别为1.07、 1.60、 2.36元， PE分别为39.6、26.4、 17.9倍， 维持“买入”评级。

核心假设与逻辑

第一，在遥感市场领域，前期由于遥感卫星发射的数量不够多，且对应的遥感数据在时间分辨率和空间分辨率的精度都比较低，所以遥感数据的应用场景相对受限。随着国家高分项目在2020年收官、近几年遥感卫星发射数量的增多以及未来遥感数据的精度不断提高，目前遥感数据已经能够成功运用到下游各个行业场景中去，遥感市场正在加速打开。第二，公司在遥感数据处理领域一直处于国内领先水平，拥有核心技术，一方面公司正加速布局渠道网络，为将来遥感应用储备更多的下游客户，另一方面公司将在2022年底之前发射InSAR星座形成从卫星到遥感数据再到遥感应用的一体化竞争优势。公司针对一二级城市有遥感软件应用和开发能力的客户提供PIE+行业的软件应用解决方案，为三四线城市没有对应能力的客户提供SaaS遥感应用服务，有望在遥感市场加速打开的背景下充分受益。

与市场差异之处

第一，市场低估了公司未来的成长空间。从具体业务来看，公司的空间基础设施业务将有效拓展军星市场，在十四五期间有望获得数十亿的市场空间；公司的PIE+行业应用，一方面受益于应急管理部的风险灾害普查项目的实施(市场空间在数百亿)，另一方面公司在遥感方面的突出能力将有效获得实景三维城市的相关订单(市场空间也在数百亿元)。第二，市场低估了公司在遥感数据领域的核心技术优势。公司基于自身的技术优势形成了自有PIE软件平台，同时将平台云化形成了PIE-Engine平台。在民用领域公司已经积累了足够多的优势，非一般竞争者能够挑战。

股价变化的催化因素

第一，公司军用以及民用遥感项目订单快速增长；第二，公司云服务开展良好，为公司带来新的估值方式。

核心假设或逻辑的主要风险

第一，在军用或者民用领域订单增长不及预期；第二，公司云业务进展不及预期。