中银证券：给予荣盛石化买入评级

2021-10-16中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,王海涛对荣盛石化进行研究并发布了研究报告《浙石化二期逐步投产，效益释放明显》，本报告对荣盛石化给出买入评级，当前股价为19.15元。

荣盛石化(002493)

公司发布 2021 年前三季度业绩预告，前三季度共实现归母净利润 101.22亿元，同比增长 79.08%。第三季度实现归母净利润 35.55 亿元，同比增长45.47%。浙石化二期逐步投产效益释放。

支撑评级的要点

2021 年前三季度净利润大幅增长，业绩符合预期： 公司发布 2021 年前三季度业绩预增公告，前三季度共实现归属上市公司股东净利润 101.22 亿元，比上年同期增长 79.08%；第三季度实现归属上市公司股东净利润 35.55 亿元，同比增长45.47%。业绩大幅增长的主要原因为浙石化炼化一体化项目盈利大增，随着原油价格抬升，成品油及化工品价格较去年同期有显著上涨。其中纯苯、苯乙烯、丁二烯、丙烯腈 2021 前三季度均价较去年同期涨幅均超过 50%。另外，与去年同期相比，浙石化新产能陆续投放，产销增加。除此之外，逸盛大化瓶片及永盛科技薄膜、聚兴化纤聚酯长丝均有新增产能投放，贡献盈利。

2021 第三季度成本抬升，产品价格走势各异： 根据百川盈孚统计， 2021 年上半年布伦特原油均价为 65.2 美元/桶， 2021 年第三季度布伦特原油均价涨至 73.22 美元/桶，环比第二季度增长 6.09%。炼化项目主要产品中，仅丁二烯均价环比增长仍超过 30%，另外纯苯、乙二醇、丙烯腈、 PX、 PTA 及涤纶长丝价格环比有小幅上升，而苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、 PC 价格环比有不同程度回落。第三季度汽柴油及低硫燃料油环比第二季度均有 1-5%不同幅度的涨价，但其幅度均不及布油。虽然第三季度浙石化二期开始贡献业绩，但成本抬升压力显著。

浙石化二期项目更具竞争力： 浙石化二期项目正在建设投产中，共 2000 万吨/年原油加工产能，建成后烯烃下游将新增光伏级 EVA、 ABS 及顺丁橡胶、丁苯橡胶等制品，化工品与炼油产品的比例较一期项目将进一步提升，因此未来浙石化二期项目投产后有望更具竞争力。公司化工品板块 2021 年上半年毛利达到39.15%， 2020 年全年化工品毛利率为 28.69%；炼油产品 2021 年毛利率为 30.65%，2020 年全年化工品毛利率为 25.62%。

中金石化受益于芳烃周期回暖： 2021 年芳烃价格底部回升，根据百川盈孚统计，2021年上半年纯苯、苯乙烯及 PX市场均价较 2020年市场均价涨幅分别达 66.73%，44.36%及 20.95%，其中二季度均价的涨幅更高。受益于芳烃行业周期底部反弹，根据公司公告， 2021 年上半年中金石化净利润为 4.38 亿元(未经审计)，而 2020年全年仅 0.83 亿元(经审计)。未来随着下游继续扩产以及终端消费品从疫情恢复中受益，预计芳烃需求有望继续保持景气。

估值

预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.286 元， 1.933 元， 2.160 元，对应当前 PE 分别为 14.8 倍， 9.9 倍， 8.8 倍，维持买入评级。评级面临的主要风险

浙石化项目投产不及预期；原油价格大幅波动；全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险；能耗双控等政策风险等