天风证券：给予森马服饰买入评级

2021-10-16天风证券股份有限公司范张翔,孙海洋对森马服饰进行研究并发布了研究报告《Q3业绩持续恢复，多维度发展推动产品力提升》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为7.65元。

森马服饰(002563)

公司发布 2021 年前三季度业绩预告，预计归母净利润有望达到 9.00 亿元~9.80 亿元，较 2020 年同期增长 316.82%~353.87%；其中，预计 21Q3 可实现归母净利润 2.35 亿元~3.15 亿元，较 20Q3 增长 20.82%~61.99%，利润增长主要由于公司 21 年前三季度业务恢复增长，且 20 年同期受疫情影响基数较低。

休闲服饰业务：明确全域品牌定位，深化柔性供应提效

1)品牌端：21H1，公司完成森马品牌 DNA 消费者调研，明确全域品牌定位“舒服时尚”，并以此创新研发“/SMARTECH”森马聪明系列产品，结合消费场景痛点打造一系列明星单品；

2)营销端：强化全域品牌传播的一致性，以网络话题、联名音乐节与知名IP、广告宣传等方式触达目标消费人群，提升品牌声量与美誉度；

3)运营端：与知名公司合作研发智能商品管理系统，完成订单、柔性供应、运营协同整合，21H1 试点区运营效率显著提升，下半年将继续深化全价值链的业务流程柔性改造。

儿童服饰业务：持续推进品牌升级，精准定位目标人群

1)品牌端：巴拉巴拉品牌升级，进一步深化“儿童时尚生活方式品牌”的市场定位，21H1 通过与设计师合作发布创意广告片、举办天猫品牌日等活动进一步增强品牌影响力与美誉度；此外，迷你巴拉在 21H1 完成品牌定位与品牌 logo 的全新升级；

2)渠道端：线上，巴拉巴拉在保持头部电商平台童装排行第一的同时，在内容电商与直播电商上也取得阶段性胜利，其中抖音直播交易突破 2 亿，同比增长 12 倍；线下，依托快闪店模式，加速链接时尚辣妈群体，截至2021 年 6 月底已开设 85 场，快速占领目标人群的品牌心智。

全链路资源整合。公司凭借和谐共赢理念，整合供应商、代理商以及设计研发、品牌传播等多方面国内外资源，建立了一套贯穿设计、生产、物流、销售及品牌传播等各个业务环节的合作体系，保证了以生产外包、整合资源为核心的轻资产高效益运营模式的成功实施。

维持盈利预测，给予买入评级。公司旗下拥有多品牌矩阵，针对不同平台人群发力，随着疫后复苏，轻装上阵有望持续聚焦主力品牌矩阵发力。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.48、18.65、22.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.57、0.69、0.82 元，对应 P/E 分别为 14、11、10 倍。

风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式披露三季报为准；国内终端消费需求增速放缓；休闲服饰市场快速变化；童装市场竞争加剧等风险。